好莱客(603898):Q3终端销售显著改善 期待Q4持续回暖

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2020-10-18

报告导读

    公司发布20 年三季报:报告期内实现营收14.06 亿(-9.66%),归母净利1.8 亿(-31.27%),扣非净利1.53 亿(-34.2%),非经常性损益0.27亿,政府补助(0.23 亿)、理财收益(0.25 亿);Q3 单季度营收6.66 亿(+7.53%)实现正增长,归母净利1.03 亿(-8.24%),扣非净利0.96 亿(-6.72%),Q3 业绩环比明显向好。

    投资要点

    Q3 单季度衣柜主业增长转正,厨柜、木门受大宗拉动高增Q1-Q3 单季度的营收分别同比-48.30%/-3.81%/+7.53%,增速环比显著向好,我们预计伴随公司终端零售业务全方位的恢复,Q4 有望实现双位数增长。从前三季度的收入结构拆分来看:

    1)衣柜+配套业务期内实现营收12.23 亿(-14.04%),其中单Q3 实现5.75 亿(+2.57%),增速转正;疫情期间为帮扶经销商,公司调整部分产品出厂价,衣柜毛利率小幅下滑0.47pct 至42.56%。2)厨柜期内实现营收0.93 亿(+108.15%),收入占比较期初3.14pct 快速提升至6.61%,其中单Q3 实现0.47 亿(+143.08%),主要系公司积极开拓大宗业务驱动增长;毛利率下降10pct 至22.77%。3)木门生产基地位于疫区叠加复工延迟,上半年增长放缓,Q1-Q3 实现营收0.28 亿(+9.28%),但单Q3 已经恢复快速增长,实现0.145 亿(+38.79%);未来搭载湖北千川或将迎来B 端放量;此外公司降本提效使得毛利率大幅提升9.37pct至20%。4)门窗实现营收0.32 亿(-15%),其中单Q3 实现0.16 亿(-15%)。

    Q3 经销同店实现正增长,大宗业务迅速放量1)传统零售渠道方面,Q1-Q3 经销收入实现12.49 亿(-12%),其中Q3 实现6.01 亿(+5.8%)。截止Q3 末公司拥有直营店22 家(较期初+5 家,较H1 物新增),经销商门店1774 家(较期初-4 家,较H1+17 家),且从单店的拆分来看,我们测算Q3 单季度经销业务单店收入33.86 万(+7.23%)表现较强,展现了终端零售的强劲复苏。(2)工程方面,报告期内公司积极开拓房地产商客户,叠加去年订单在期内完工结算,大宗业务实现营收0.445 亿元,同比增长413.64%,占比达到3.16%;其中Q3 实现0.14 亿(+1964%)。(3)线上方面,公司持续革新营销活动,跨界与Keep、网易家居打造沉浸式发布会,并把握MCN 趋势,在多个平台启动直播带货,预计对门店接单拉动较大。

    拟收购工程木门龙头湖北千川,利好工程业务放量8 月1 日公司公告拟以不超过8.25 亿现金收购工程木门龙头湖北千川51%股权,业绩承诺为21-22 年平均净利润不低于1.8 亿,对应21 年静态PE 约为9.2X。千川木门自18 年起连续3 年蝉联“中国房地产500 强首选供应商品牌木门TOP2”,客户包括恒大、融创、中海等大型地产商,木门年生产能力达到180万套。本次收购的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一。本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务,衣柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B 端放量,强化公司内生业务成长性。

    疫情背景下管理费用增加较多,拖累Q3 利润表现公司20Q1-Q3 综合毛利率同比减少1.33pct 至38.02%,主要系大宗业务增速较快以及对经销商提供提货折扣。期间费用率同增3.69pct 至24.52%,其中销售费用率同减0.72pct 至12.30%,主要系公司建设精准新营销体系所致;管理+研发费用率同增3.45pct 至11.11%,根据20 年中报披露,管理费用中办公费用增加较多(+52%);期内在建工程转固较多(在建工程同比减少55%),研发费用率同增1.41pct 至4.61%,主要是公司品类增多,加大产品研发及设计投入所致;财务费用率同增1.02pct 至1.13%,主要系期内计提可转换债券利息费用所致。从季度趋势来看,公司20Q3 单季度毛利率38.42%(-0.87pct)。单Q3 期间费用率合计20.6%(+1.63pct),毛利率降幅和费用增幅逐渐得到控制,利润率降幅收窄。综合来看20 年Q1-Q3 公司归母净利率12.79%,同减4pct,其中Q3 单季度15.49%,同减2.61pct。

    应收款小幅增加,预收款高位保障Q4 业绩

    截至报告期末公司存货1.65 亿,较期初增加0.31 亿,存货周转天数较去年同期增加19.75 天至46.25 天,主要是疫情影响交付所致;应收账款及票据较期初增0.32 亿至0.54 亿,应收账款周转天数较去年同期增加3.67 天至7.96 天,主要系公司对部分符合授信政策的经销商给予授信支持,同时大宗业务的商业承兑汇票增加;合同负债(预收款)1.41 亿,同比增长34%,保障Q4 业绩。综合来看,期内公司经营性现金流净额2.22 亿,较上年同期下降0.28 亿。

    盈利预测与投资评级

    公司持续延展品类矩阵、加大对经销商扶持力度,零售渠道或将在下半年迎来持续复苏;此外公司拟收购工程木门龙头湖北千川,原有工程大宗业务有望进入成长快车道。我们预计公司20-22 年分别实现营收22.37/25.63/29.29 亿,同比+0.55%/+14.54%/+14.3%;归母净利3.01/3.65/4.29 亿,同比-17.42%/+21.32%/+17.37%。当前股价对应PE 为18.02X/14.86X/12.66X,维持“买入”评级。

    风险提示:渠道拓展不达预期、行业竞争加剧,房地产调控超预期