三诺生物(300298)：母公司Q3收入同比增长超30%

　　母公司增长持续提速，维持“买入”评级

    　　公司1-3Q20 实现收入15.3 亿元（yoy+21.5%），归母净利润2.5 亿元（yoy+17.0%）、扣非归母净利润2.4 亿元（yoy+21.5%），经营持续稳健。

    　　其中3Q20 母公司收入同比增长33.5%（VS 一二季度的13.0%/33.2%），主业继续提速。3Q20 表观收入、扣非同比增速为25.5%、14.4%，利润端增速慢于收入端，主因美国疫情影响下PTS 及Trividia 经营受累。我们维持盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.72/0.93/1.13 元。考虑公司主业稳健且CGM 从21 年起持续催化，给予21 年55x PE（可比公司21 年Wind一致预期平均PE 51x），保持目标价51.30 元不变，维持 “买入”评级。

    　　销售、管理费用率同比有所下降

    　　公司1-3Q20 毛利率为65.4%（yoy-0.4pct），销售、管理、研发费用率为25.7%（yoy-1.4pct）、6.2%（yoy-1.0pct）、8.6%（yoy+0.2pct），疫情期间差旅、推广等费用减少但重视研发依旧。3Q20 经营活动现金流量净额为1.42 亿元（yoy+80.8%），三季度现金流情况良好。

    　　内生：医院端环比提速，零售端持续靓丽

    　　1-3Q20 母公司实现收入12.8 亿元（yoy+27.4%），扣除新冠试剂贡献，我们预计传统业务收入同比增速仍在20%-25%。1）医院端：受益于诊疗人次恢复，我们预计医院端3Q20 收入同比增长超20%，环比改善明显，全年有望实现约20%同比增速；2）零售端：受益于周年庆活动等催化，三季度表现持续靓丽，我们预计零售端3Q20 收入同比增长在30%-40%，全年有望维持超30%收入同比增速。

    　　外延：疫情下短期承压，尼普洛仲裁赔偿金或带来显著增量1）PTS：受疫情负面影响，我们预计其1-3Q20 净利润亏损约250 万美元，考虑美国新冠试剂4Q20 可能的净利润增量，我们预计PTS 全年有望实现盈利；2）Trividia：我们预计其1-3Q20 净利润亏损约1100 万美元，传统业务全年预计亏损500-1000 万美元。同时Trividia 与尼普洛的诉讼案已收到国际商会国际仲裁法院裁决，尼普洛应向Trividia 赔偿经营损失、法律诉讼服务费等合计约2000 万美元，或显著增厚Trividia 净利润。

    　　长期：CGM 技术工艺领先，有望于21 年起持续催化公司的CGM 有望于1H21 年国内开启临床试验，有望于4Q22 或1Q23年国内获批。公司的CGM 技术工艺领先，其采用第三代葡萄糖传感器技术，实现电子直接转移，有效降低传感器成本，提高了传感器性能且无需指尖血校正。CGM 核心壁垒除研发阶段的外膜设计、校准算法等，生产阶段的自动化工艺亦至关重要，其对于产品精准度、产能、成本控制等具备重要意义。公司参股Trividia 后在自动化生产方面积累深厚经验，或将优势从指尖血检测方式过度到CGM 生产。另外，公司在血糖监测领域国内外渠道力突出，CGM 上市后有望实现快速放量。

    　　风险提示：研发进度低于预期，核心产品销售低于预期。