国投电力(600886):拟发行GDR募集资金2.2~2.4亿美元 折价下限10.4%

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/苗蒙 日期:2020-10-18

事件:10 月16 日,公司公告《关于发行GDR 并在伦敦证券交易所披露上市意向函的公告》。国投电力拟发行全球存托凭证(GDR)并在伦敦证券交易所上市(去年10 月底已取得证监会批准),拟初始发行约1635 万份GDR,对应A 股股本的2.4%。

    GDR 发行规模约占2.4%A 股股本,折价下限10.4%。《意向函》要点如下:1)定价:本次发行的GDR 的价格区间预计为每份GDR 12.27~13.37 美元,对应人民币8.22~8.96 元/股(10 月16 日即期汇率),相对公告日收盘价9.17 元/股折价范围为-10.4%~-2.3%;2)募集资金:假设本次发行GDR 数量为1635 万份且超额配售权悉数行使,预计募集资金总额为2.2 亿~2.4 亿美元,将用于拓展境外可再生能源业务及偿还境外债务;3)发行时间:发行GDR 的最终数量和价格将于2020 年10月19 日(伦敦时间)左右确定及披露;4)基石投资者:公司于2020 年9 月7 日与中国长电国际(香港)有限公司(长江电力全资子公司)签订了《基石投资协议》,基石投资者同意以本次发行的GDR 的最终价格认购本次发行的GDR,认购价款总计1 亿美元。

    3Q20 电价表现有亮点,公司内在价值或进一步提升。近日公司披露三季度经营数据,3Q20 公司上网电量465 亿千瓦,同比+4.72%,增速较1H20 同比+1.01%进一步提升(均剔除转让项目影响)。电价表现有亮点。1)火电:2019 年9 月提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来,市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今,煤电标杆电价表现显著优于此前的悲观预期,国投电力火电机组上网电价1H20 同比+2.05%、3Q20 同比+4.49%,电价回升趋势下,公司火电机组ROE 将进一步提升,带动火电资产PB 修复。2)水电:2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩(从2015 年的0.299 元/千瓦时下滑至2019 年的0.252 元/千瓦时),3Q20 雅砻江水电上网电价出现止跌反弹(同比+1.61%),若电价下跌趋势逆转,雅砻江水电内在价值有望进一步提升。

    投资建议:维持买入评级。3Q20 公司水电、火电电价止跌反弹,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.86、0.91、1.01,同比增速22.7%、5.8%、10.5%,对应2020 年10 月16 日PE 估值10.7x、10.1x、9.1x。

    风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。