利率回顾:社融数据超预期 长端弱势震荡

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/罗雨浓 日期:2020-10-18

资金面:维持宽松。长假后资金回流至银行体系,叠加缴税日期的推迟,本周银行间流动性维持充裕,DR007 在1.96%-2.19%的范围内运行,R001在1.57%-2.11%的范围内运行。本周央行在周四和周五均开展了500 亿逆回购,本周逆回购到期1900 亿,逆回购累计净回笼900 亿。需要指出的是,央行在DR007 运行在2.2%的政策利率下方时仍开展了逆回购操作,一方面进一步明确了2.2%是央行合意的利率中枢,另一方面也展现出央行对资金面的呵护态度。本周的MLF 操作是市场关注焦点,本月MLF到期2000 亿,央行投放5000 亿,基本满足了市场需求。

    一级市场:情绪稳定。本周新发行利率债3909 亿,利率债净供给3266亿。周一和周二的农发和国开招标较节前变化不大,情绪正常。周三的3年和7 年国债招标需求稍好于预期,全场倍数分别为3.53 和2.82。周四的口行债和国开债招标情绪偏积极,倍数较节前有所提升。整体看,尽管本周利率债净供给较多,但机构的参与情绪相对稳定,并未对二级市场造成负面冲击。

    二级市场:社融数据超预期,长端弱势震荡。本周9 月宏观数据陆续公布,均指向基本面处于上行周期,债市走势整体承压。具体而言,周一消息面平静,前一周五的大幅调整叠加宽松的资金面使多头情绪升温,当天200006 下行1.25bp。周二进出口数据出炉,外需仍出修复通道,内需同样超预期旺盛,当天200006 上行1.5bp。周三下午社融数据出炉,总量和结构都指向在收紧的融资环境下,实体内生的融资需求走强,当天200006 上行2.75bp。周四早盘MLF 的超额续作以及PPI 不及预期一度造成收益率下行,但后市空头情绪仍然占据上方,当天200006 上行0.5bp。

    周五消息面平静,央行连续两日的逆回购投放稳定了资金面预期,多头情绪有所上升,当天200006 下行0.75bp。本周十年国债活跃券200006累计上行2.75bp,十年国开活跃券200210 收益率持平。

    期限利差:国债10-5 利差收窄。本周由于资金情绪向好,而基本面数据偏强,国债和国开10-1 利差均是走阔的。曲线形态最值得关注的部位仍然是3 年和5 年,本周3 年国债和5 年国债分别上行3bp 和4bp,导致国债曲线处于平坦化上移的状态,其中国债10-5 利差进一步收窄。存单收益率上行反映出银行负债体系压力仍大,5 年属于配置盘比较集中的期限因此遭受的压力较大,当前10-5 利差仅有6bp,5 年的凸出是10 年国债下行的主要阻碍。

    风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期