轻工制造行业研究周报：聚焦业绩主线 关注C端消费和出口修复 个人卫生护理专题(三)：个护行业市场格局

近期聚焦业绩主线，我们认为Q3 国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2 剧烈分化（居家办公受益）背景下，Q3 双重受益防疫+产能替代，预计出口板块全面修复。

    推荐组合：【中顺洁柔】（十月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】

    【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【欧派家居】

    生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔，10 月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席CEO 管理架构利于效率提升，Q2 公司受益疫情影响业绩超预期，我们判断Q3 在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4 更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业在优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。

    出口板块：

    下半年出口订单持续修复，Q2 出口订单增长将逐步于Q3 报表端体现，此前我们认为4 月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，5、6 月随着部分国家疫情得以控制，欧美经济重启，出口领域订单探底回升，Q3、Q4 订单或持续修复。

    内销家居板块：

    竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2 国内可选消费全面复苏，并Q2 接单逐步修复并体现在Q3 报表端，好莱客发布三季度业绩，Q3 环比显著改善，单Q3 收入/归母净利润分别6.66 亿/1.03 亿，分别同比+7.53%/-8.24%。订单方面，Q3 零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。

    19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，今年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。

    短期行业beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。

    新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。

    风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；