秋糖反馈：行业景气延续 集中与分化加剧
上周要点：
上周A 股上涨，上证指数收于3336.36 点，周变动1.96%。
食品饮料板块周变动2.54%，表现强于上证指数0.58 个百分点，位居申万一级行业分类第10 位。
上周食品饮料板块内部涨多跌少，涨跌幅由高到低分别为：
白酒（3.22%）、其他酒类（2.89%）、调味发酵品（2.88%）、乳品（1.59%）、食品综合（1.25%）、葡萄酒（1.15%）、黄酒（-0.01%）、啤酒（-0.04%）、肉制品（-2.27%）、软饮料（-2.35%）。
秋糖反馈：行业景气延续，集中与分化加剧。
整体反馈：第103 届秋糖会在山东济南顺利召开，由于疫情影响导致今年成都春糖取消，因此此次秋糖意义显得格外重要。整体感受下来，虽然今年白酒行业受到较为严重的疫情影响，但此次无论酒企还是经销商依旧保持较好的信心和积极性，行业景气度较高，消费升级延续，消费向名优白酒集中趋势越发明显，区域品牌处境相对艰难。“集中”和"分化”是贯穿当下甚至未来几年的关键词。
从价格带看：高端白酒景气度持续。疫情之下宽松的货币政策带来的放水带来的财富效应助推了高端白酒的消费需求，无论是量还是价，此次中秋茅台、五粮液表现均好于过往。
随着经济复苏商务活动的开展，节前商务宴请、送礼需求恢复，茅五发货量均有明显增加，相比较往年一旦放量批价就下行不同，今年批价异常坚挺，茅台批价在放量后短暂下行至2650 元，立马上行至2800 元附近，强劲需求对批价起到极强支撑；五粮液节前加大到货（预计量同比有10%以上增加），批价略有松动，部分区域短期跌至940 元，但大部分区域均保持在950 元以上的良性水平，批价经受放量考验，公司渠道价盘掌控能力得到进一步证明。
次高端白酒加速分化。次高端价格带白酒受益于双节期间的宴席回补，业绩环比改善弹性大，但并非所有品牌所有产品都相应受益，存在明显的强分化。消费者选择向剑南春（水晶剑）、汾酒（青花系列）、今世缘（对开四开）、洋河（梦系列）等强势品牌的强势大单品集中，区域性的品牌或者一些边缘系列恢复较慢，呈现明显的衰退迹象。次高端价格带在前几年的扩容式增长之后，竞争明显加剧，增长放缓，内部存在加速分化。
从香型看：酱酒强势崛起，势不可挡。酱酒近些年保持着量价齐升的发展态势，从原来的仅为茅台热开始逐步演变成全面的品牌强势崛起，习酒、国台、钓鱼台、金沙等一众酱酒品牌实现跨越式发展。虽然酱酒当前体量仍然较小（7%的产量占比），但在300-500 元的次高端价格带对部分浓香型白酒造成较大的冲击，在河南、广东等市场酱酒已形成较好的消费氛围。我们认为酱酒热将会是持续趋势，不会是一阵风，是香型迭代下的历史选择，未来三到五年酱酒有望迎来黄金发展期。
从渠道看：渠道再裂变，加大直营、团购渠道建设和消费者沟通培育。
传统的经销商销售渠道存现的中间链条长、信息传递不顺畅、消费者难以直接触达等弊端在疫情期间被放大，酒企也在对自身渠道做相应调整与变革，扩大直营占比（直接掌控终端、把控价盘）、加强团购渠道建设（通过名酒进名企的方式，培育核心消费群体和意见领袖，扩大品牌影响力和美誉度）。其背后体现出的核心趋势是行业行业正渐渐从粗放向精细化运作转型，精准营销，聚焦消费者培育工作。
核心推荐：当前位置我们对于白酒观点是白酒板块行业向好的趋势是比较明朗的，未来3-4 个季度将迎来业绩改善期，景气持续向上。短期推荐受益于中秋表现较好的次高端白酒今世缘、水井坊，持续推荐量价表现好于预期、竞争格局向好的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，具备全国化能力的山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业，关注调整改善下的洋河股份。
贵州茅台：1）目前茅台批价维持在2840 元左右，环比上周上涨90 元，10 月发货延迟导致批价不断上行，预计下周发货后价格略微回落至2800 左右2）目前茅台10 月打款完成，但尚未发货，经销商库存进一步降低至一周左右，预计下周发货。
五粮液：1）发货节奏维持良好，批价坚挺在950 元左右，环比上周持平，与节前980 元高位相比因需求下降批价略微回落，但没有进一步下降趋势。2）经销商库存在一个月以内，渠道库存维持在较低水平。
泸州老窖：1）批价840 元左右，环比上周持平，批价较为稳定。2）本周完成全年打款，目前已发10 月份货，打款节奏相对去年较快，主要受厂家提价驱动。
山西汾酒：1）青花系列高增长，青花20 批价310 元左右，在高端酒中性价比超高，预计后续青花系列尤其是青花20 将会维持高增长；2）玻汾也有近20%的增长，整体三季度表现突出。
洋河股份：1）M6+批价稳定在600 元左右；M3 批价450 元，环比上周上涨10 元，主要受停产影响M3 批价维持上升趋势；天之蓝批价275 元，海之蓝批价135 元，环比上周持平。2）洋河省外库存一个半月，省内低于一个月。3）目前打款完成70%，与往年同期相比节奏偏慢，主要受调整期处理库存影响。
啤酒板块：行业发展稳步兑现长期盈利改善逻辑，高端化进程稳步推进疫情后销量大幅波动，但各企业的结构升级趋势几乎未受到影响，无论从战略方向、市场思路、实际动销（消费需求）来看，高端化趋势都更加坚实、并未被削弱。量的方面，由于6 月末餐饮渠道基本恢复至正常时评90%左右，Q3 销量表现已基本平稳，虽然夜场仍有小部分未能完全恢复，但行业整体销量基本平稳。
价的方面，结构提升持续，但不同企业报表段吨价表现可能略有不同，例如青啤预计Q3 吨价可能会由于短期促销因素表现一般、重啤珠啤则由于本地市场的强劲升级（新品替代老品）预计吨价表现持续强劲。
利润端由于费用端整体上没有将上半年节省的费用补充投放、而是继续保持正常投放水平，且成本端预计同比仍有小幅下降，因此预计啤酒企业利润端表现仍然较强，预计行业平均水平接近20%。
乳制品：旺季动销向好，未来有望受益于恢复性增长从需求端来看，由于疫情影响，消费者对于牛奶、尤其蛋白质含量高的产品需求有提升，对于乳企来讲，是较好的发展机会，尤其是白奶产品。Q3 本是乳制品销售旺季，需求增加效应进一步放大，整体销售有望向好，尤其产品进一步结构升级，带动均价上行，毛利水平提升，同时渠道周转加快、库存良性运作。从价格端，由于原奶价格上行，各类乳企的促销费用投放有一定减缓，利润有望修复。预计乳企Q3 整体销售业绩在白奶、尤其高端白奶产品旺盛需求带动下有望持续高增，其他产品如低温酸奶也有一定恢复，今年下半年至明年上年继续看好乳品的恢复性增长。
调味品：行业增长稳健，餐饮恢复推动终端动销向好调味品作为刚需消费品，整体需求稳健，今年疫情主要冲击在于餐饮渠道。伴随Q3 餐饮业逐渐恢复，市场动销逐渐向好。尽管有部分调味品企业Q2 为冲刺半年度任务而对渠道存在压货，导致Q3 初期渠道库存水平偏高，但由于市场动销水平正常，整体保持了稳定增长，同时库存也逐渐恢复至正常水平。Q3 调味品收入增长虽较Q2 增速环比降低（Q2 的高增长多为补库存推动），但预计与H1 整体收入增速水平保持稳定。
预计调味品企业Q3 增长保持稳健，继续向全年目标冲刺，如海天味业、恒顺醋业、安琪酵母、中炬高新等。更进一步来看，Q3 业绩有望继续高增长的标的：①行业成长性强的颐海国际、天味食品（复合调味品赛道）、千禾味业（高端酱油赛道）；②上年同期基数水平较低的涪陵榨菜。Q3 业绩有望逐渐恢复的、与餐饮产业链关联紧密的日辰股份。
风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。
