中联重科(000157):业绩如期高增 定增调整不改管理层信心

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李阳东/黄琨 日期:2020-10-18

本报告导读:

    工程机械高景气延续,公司份额持续提升,业绩具备高弹性;定增加码智能制造及战略新业务,管理层首次增持H 股增强境外投资者信心。

    投资要点:

    结论:公司发布业绩预告,Q1-Q3归母利润55-58亿,增长58.1-66.7%,其中Q3 14.8-17.8 亿,增长64.0-97.2%,符合预期。Q3 工程机械高景气延续,维持2020-22 年EPS 为0.9、0.94、1.01 元,主力产品份额持续提升,定增加码智能制造及战略新业务,维持10.8 元目标价,增持。

    淡季不淡、份额提升,销量持续高增长。行业层面,20H1 疫情及降水造成工期推迟,Q3 赶工加速工程机械需求释放,设备利用率及开机小时数均处高位。公司层面,线上销售火爆,机制变革激发团队活力、提升服务能效,主力产品份额均有提升,20H1 混凝土机械份额提升5pct、汽车吊份额稳步提升、塔机引领行业增长,挖机、高机形成市场突破,公司销量增速领先行业。Q3 订单同环比均有增长,且高毛利产品比重有所增加。

    控费成效卓著,经营净现金流持续改善。20H1 净利率13.9%,提升2.4pct,考虑激励费用下管理、销售费率仍显著降低,产品结构优化,预计H2 毛利率将有所提升。20H1 经营净现金流14.8 亿(19H1 为35.8 亿),Q3 正在追赶,全年有望追平。

    农机需求回暖,定增调整不改管理层信心。国家加大粮食安全重视力度,Q2 起农机需求增长较快。公司推出电液驱动拖拉机、大马力甘蔗机等高端产品,销量、利润率同比改善,预计全年农机业务实现盈利。定增预案调整,管理层出资10 亿元全额认购H 股配售(此前为管理层认购10 亿元A 股),并释放长期持有预期,增强境外投资者信心。

    风险提示:地产投资大幅下行,行业恶性竞争加剧。