钢铁行业周报：迟到的去化 迟到的行情？

旺季需求开始表现，现货钢价有所反弹节后第一周，基本面表现较为强劲，需求端数据纷纷上扬：1）测算的综合表观消费量环比上升33.00%，同比增幅扩大至16.37%，同时高频的建材成交数据也出现显著回升，表明节前未出现的下游集中补库现象，已延后至10 月发生，赶工行为正支撑当期需求；2）库存去化也同步到来，一改9 月停滞态势，周环比大幅下降6.13%，其中厂库、社库分别降7.67%、5.39%，同比增幅收敛至34.28%，并未如前期般扩大。

    库存去化虽然迟到，但并未消失，延后的需求节奏，带动起钢价反弹，上海螺纹现货相较节前上涨60 元/吨至3740 元/吨。不过，原料端的反馈也十分明显，焦炭在自身供给端政策影响（禁止澳煤进口消息等）以及黑色产业链终端需求双重刺激下，继续提涨50 元/吨，华东主流到厂价达2000 元/吨。

    权益关注度提升，需求持续性仍是基础，冷轧成亮点近期市场对于钢铁股关注度明显提升，一方面得益于发布3 季度业绩预告的钢企盈利表现（鞍钢股份约+177.78%，华菱钢铁+ 21.94%~35.88%），另一方面则是源于旺季需求预期以及汽车等制造业数据复苏带来的板材订单持续好转。但钢铁股超额收益行情是否生成，需求持续性依旧是基础，品种间的吨钢毛利差异则是选择侧重参考。

    1）4 季度需求持续性，或将受到基建与地产的双制约。9 月金融数据再超预期后，意味着社融增速或已接近顶部，4 季度下行概率加大，叠加专项债发行高峰渐过，11、12月基建层面的资金或受到考验，从而影响钢材需求；地产方面，虽然调控政策不断，但是整体销售尚佳，所以“回款-开工-施工”前期并未受到过多影响，但10 月赶工后，季节性现象将主导地产需求走向，政策影响力也会在跨年之际主导开发商行为，从而影响来年预期，此时，就涉及到一个老问题，目前同比仍相对高增的库存，将成为今年冬储的阻碍，若预期不佳，冬储高度将不足，限制届时需求。因此，综合而言，10 月需求或成为4 季度的最佳窗口，持续性将受制于高开低走的季度走势。

    2）盈利表现上，冷轧是3 季度以来唯一盈利环比改善品种，同比也增加250 元/吨（测算），在总体需求持续性受限之下，冷轧对应的下游季节性效应较少，汽车产量数据也持续优化，因而受限程度也相应较低，所以，冷轧占比较高钢企，其业绩优化或可持续。

    综上，钢铁股集体超额收益行情时机应未成熟，但结构上，冷轧主导企业或有机会。

    普钢关注冷轧，细分领域标的仍是重点

    除了普钢之中的冷轧，细分领域机会仍是重点。一是高温合金赛道企业，抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等。二是炼化领域标的，比如业绩维持稳定增长的久立特材、以及其上游永兴材料（传统特钢棒线材主业之外，亦有碳酸锂产能）。

    风险提示

    1. 终端需求大幅波动。