福莱特(601865)：光伏玻璃供不应求 涨价料将持续

投资要点：

    光伏玻璃双寡之一，市场占有率25%

    公司深耕光伏玻璃业务，目前光伏玻璃产能占比约25%，是国内光伏玻璃产业的双寡之一，竞争优势明显。2019年公司实现营业收入48.07亿元，同比增长56.89%，净利润7.17亿元，同比增长76.09%。2020年上半年，公司实现营收24.96亿元，同比增长22.69%，净利润4.61亿元，同比增长76.27%。

    受益组件大规模扩产和双玻组件技术的快速渗透，光伏玻璃供不应求光伏行业景气，2020年组件大规模扩产，扩产规模超200GW，带动光伏玻璃需求激增。双玻组件技术规模化应用，市场快速渗透，光伏玻璃一片难求，从7月份到10月份，光伏玻璃涨价超50%。

    光伏玻璃竞争壁垒高，产能扩张受限，扩建周期长，涨价料将持续光伏玻璃是技术和资金密集型产业。受制于限产政策，光伏玻璃产能扩张受限，只能在国外或者而通过产能置换来进行扩产。扩产周期18-24 个月，建设期相对较长，光伏玻璃供需紧张，光伏玻璃涨价有望延续。

    公司在凤阳和越南提前扩建产能，技术领先，盈利能力强劲在安徽凤阳和越南扩建产能，预计到2021年底扩建产能5600吨/日。公司技术领先，扩建两条1000吨/日两条产线，四条1200吨/日产线，盈利能力进一步增强。

    财务预测

    结合产能和涨价情况，我们预计公司2020-2022年营业收入为63.62/ 86.71/119.09亿元，同比增长32.25%/ 36.29%/ 37.34%，净利润12.25/ 18.76/27.52亿元，同比增长70.78%/ 53.14%/ 46.70%，EPS为0.63/ 0.96/ 1.41元/股，对应PE为36.03/ 23.53/ 16.04x。给予推荐评级。

    风险提示

    光伏装机量不及市场预期，透明背板减重替代，纯碱和燃气价格暴涨。