全球策略深度报告:乘风破浪的中国制造业核心资产

类别:策略 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张忆东 日期:2020-10-18

1、回顾:“先进制造业的核心资产崛起”的大逻辑。我们在2019 年12 月9 日发布的深度报告《先进制造业的核心资产崛起》中,提出:先进制造业领域的核心资产将成为2020 年中国资本市场的“明星”。

    2、中短期展望:未来半年,中国制造业核心资产的景气将持续上行,随着疫苗量产,全球史无前例的大刺激将驱动欧美及中国经济阶段性“复苏共振”。

    2.1、展望中国经济此轮复苏仍将延续,先进制造业受益于新一轮主动补库存。

    (1)制造业龙头公司基本面的改善仍在继续,资产定价并未充分price in,密切跟踪未来三个季度的业绩惊喜。“制造业高质量发展,将是2020 年中国稳增长的最大受益者”这一判断正在兑现。2020 年8 月工业企业数据显示中游制造业景气正明显回暖。未来半年,先进制造业有望持续受益复苏。

    (2)先进制造业龙头整体估值风险不大,有些公司的静态估值已不算便宜,但是,动态市盈率有吸引力。随着中国经济稳步复苏,经济政策由“抗疫”模式回归正常化但并不意味着收紧,而是以经济复苏延续为底线的。增量流动性最宽松的阶段可能已经过去,但是,无风险收益率依然维持低位徘徊。

    2.2、展望未来半年随着美国总统大选结束、新冠疫苗问世,欧美经济有望延续复苏。为应对疫情,2020 年海外主要国家实施了史无前例的大刺激。随着疫苗问世并量产,刺激政策将作用于实体经济,推动欧美需求复苏,特别是2020 年圣诞节到2021 年复活节,中外经济有望共振复苏,提升中国制造业景气度。

    2.3、中国制造业核心资产厚积薄发,经历数年供给侧改革和科技创新之后,有望迎来美好的时光。当前中国经济复苏以一种温和、健康的方式进行,原材料PPI 弱于加工工业PPI,有利于利润留在中游和下游制造业。2016 年至今供给侧改革,特别是2018 年以来,制造业产能低速扩张,因而需求的略微改善也能带来产能利用率和利润的大幅提升。

    3、中长期展望:未来3-5 年“疫情影响”+“双循环”驱动,中国制造业的核心资产将迎来黄金发展机遇期。

    3.1、未来3 年甚至5 年,中国制造业提升全球竞争力具备天时、地利、人和。

    天时:疫苗在全球普及仍待时日,未来3-5 年疫情后遗症将推迟全球供应链重构。1)中国经济得益于疫情防控和社会治理能力的优势,制造业产能利用率有内需支撑;2)预计未来数年全球疫情仍有反复,中国制造业凭借完备的产业链将强化在全球供应体系中的优势,享受全球此轮大刺激红利。

    地利:“十四五规划”将驱动“中国制造”走向“中国智造”。“十四五规划”继续助力供给侧改革,制造业核心资产的竞争力盈利能力提升,有实力进行研发开支和先进产能的投入,进一步推动全球竞争力提升。

    人和:制度红利向中国制造业龙头企业全力倾斜,特别是资本市场服务实体经济和科技创新。减税降费,助力企业研发和创新;积极引导融资重点流向制造业、中小微企业,引导实体经济融资成本下降。

    3.2、以光伏、面板产业为例,看中国制造业军团如何进击全球。

    3.3、从海外卡特彼勒的例子看制造业如何通过全球化长盛不衰。

    4、投资策略:参与未来数年先进制造业核心资产乘“风”破“浪”行情。

    4.1、制造业核心资产仍将是未来数年核心资产行情主角,2020 年只是开始:

    1)亮眼的三季报是未来业绩浪的开始;2)美国大选结束、疫苗问世,全球主要经济体有望复苏共振;3)五中全会及十四五规划;4)动态估值不贵。

    4.2、配置建议:1)战略性配置阿尔法属性的中国制造业龙头:光伏、新能源车、军工、工业4.0、电子、化工等;2)阶段性参与贝塔属性的传统周期龙头。

    风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险