大华股份(002236)：Q3单季度收入增速恢复双位数增长 需求逐季回暖趋势确定

投资要点：

    Q3 单季度收入增速恢复双位数增长，需求逐季回暖趋势确定。根据公司公告，2020前三季度收入为161.66 亿元，同比下降1.59%，归母净利润为28.25 亿元，同比增长50.48%，扣非后归母净利润为17.36 亿元，同比增长0.39%；Q3 单季度收入63.28 亿元，同比增长12.56%，归母净利润为14.56 亿元，同比增长128.07%，扣非后归母净利润为4.46 亿元，同比下降24.51%。公司Q1-Q3 单季度收入增速分别为-19.47%/-1.89%/12.56%，Q3 恢复双位数收入增长，回暖趋势显著。

    对应收账款和存货等进行资产减值准备，共计3.23 亿元。根据公司公告，公司前三季度的非经常性损益为10.89 亿元，其中主要为非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）为11.36 亿元。此外，根据公司公告，公司于第三季度末对1-9 月进行资产减值准备，2020 年1-9 月计提的信用减值准备和资产减值准备共计3.23 亿元，其中存货跌价准备为1.06 亿元，应收账款等信用减值准备为2.17 亿元，共占公司2019 年归母净利润比例为10.12%。我们认为，公司本次计提为出于谨慎性原则对各类资产情况的客观评估，减少了后期回款或跌价风险，同时加强了相应资产质量，有利于后期生产经营。

    经营性现金流同比增加336%，费用结构持续优化。公司前三季度毛利率为45%，相比中报48%的毛利率有所下滑，但与去年同期41%的毛利率相比，仍有显著提升。从费用结构来看，公司在Q3 继续保持了研发高投入，单季度研发投入达7.71亿元，研发费用率为12.19%；同时Q3 的销售费用率持续得到控制，单季度销售费用率为15.74%，环比下降0.21 个百分点。此外，Q3 公司的财务费用率有所增加，单季度财务费用达1.98 亿元，主要原因为本期汇兑损失增加，我们认为影响较短期。在现金流方面，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加335.58%，主要原因为公司加强应收款管理，经营回款增加。我们认为，公司精细化管理水平提升以及费用结构优化的成效明显，预期将持续体现到经营效率以及现金流等方面。

    盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望保持稳健增长；2020 年公司持续优化收入结构以及加强精细化管理，经营质量持续向好。我们预计，公司2020-2022 年EPS 分别为1.30/1.63/2.02。参考同行业可比公司，给予公司2020 年动态PE 18-23 倍，对应合理价值区间为23.40-29.90 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。