通胀数据点评报告：肉价驱动CPI回落 PPI结构出现分化

投资要点

    事件：9 月CPI 同比增速1.7%，较上月下降0.7 个百分点，市场预期1.9%，环比上行0.2%，1-9 月CPI 累计同比上涨3.3%；PPI 同比增速-2.1%，8 月为-2.0%，市场预期-1.8%，环比上行0.1%。

    点评：

    CPI 同比继续回落，食品项为主要拖累项。细分来看，猪肉价格开始回落，且2019 年同期猪肉价格进入快速攀升阶段，高基数导致同比增速大幅下滑，而猪肉的替代品牛羊肉的同比增速也随之下滑。随着猪肉供给的逐步修复，食品项增速预期仍将继续下滑。

    从CPI 细分项来看，教育文化娱乐同比增速明显上行，学生返校、课外和民办教育收费上涨，电影行业也逐步复苏。交通、通信工具同比小幅修复，环比明显上行。衣着、居住、医疗保健等必须消费基本低位持平，非食品项环比来看整体小幅好转。

    PPI 同比结构分化，周期品价格走势出现分歧。黑色、有色金属价格延续上行，原油价格大幅下滑，导致石油开采、石油加工、化纤产业链整体价格回落。

    由于海外疫情反弹明显，对石油需求下降，导致价格波动。我国的房地产、基建对黑色、有色需求持续改善，黑色产业链依然景气度较强。煤炭开采业也环比明显上行，主要受环保采暖上游限产和拉尼娜气候带来的冷冬预期拉动。

    CPI-PPI 剪刀差继续收窄，受非食品项影响CPI 持续下行，工业品价格上行，对PPI 上行形成支撑。整体来看，CPI、PPI 各自的趋势没有逆转，预期CPI-PPI剪刀差仍将继续收窄。

    风险因素：全球新冠疫情反复，市场流动性投放大幅增加，工业生产不及预期。