9月份通胀数据点评：PPI和核心CPI二阶的拐点已至

　　事件：

    　　2020 年9 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，环比上涨0.1%；全国居民消费价格同比上涨1.7%。，环比上涨0.2。

    　　主要观点：

    　　PPI 环比如期见顶回落，带动PPI 同比下跌，背后是工业需求恢复斜率放缓，PPI 上涨最快时候过去，回升斜率放缓，短期不能排除PPI 震荡可能，但中期PPI 回升态势不变。《PPI 和核心CPI 的二阶拐点意味着什么？》

    　　提示PPI 环比与PMI 出厂价格发生背离，PMI 环比与PPIRM 环比发生背离，而背离一般发生在PPI 环比的顶部，顶背离发生往往是因为上下游或者不同行业间价格发生分化，本月PPI 环比如期见顶回落。生产资料价格和生活资料价格环比都有所下行；从调查的40 个工业行业大类看，价格上涨的有15 个，比上月减少2 个；下降的19个，增加1 个；持平的6 个，增加1 个； 比较代表性的是石油价格下降带动相关行业下跌。展望后期，投资需求有所放缓，因此PPI 上涨最快时候过去，若需求疲弱，短期不能排除PPI 在-2%左右盘桓的可能，但经济仍在复苏过程中，特别是居民消费端仍有较大恢复空间，中期看PPI 回升大趋势不变，但斜率趋缓。

    　　核心CPI 环比回升，同比持平，拐点已现，显示居民需求改善态势明显，预计四季度随居民需求回暖而上升。

    　　复产复工后核心CPI 与PPI 走势分化，PPI 上涨和核心cpi 低迷，显示生产端和需求端分化，分化走势开始弥合显示居民消费需求会暖，9 月数据中CPI:教育文化和娱乐环比和同比上升幅度较大，该分项部分属于密切接触性消费，比如电影票价格上涨4.1%，课外教育需求回暖，教育服务价格上涨1.6%，或说明线下接触性消费回暖态势明显；从社零看，居民消费需求恢复空间仍然较大，从电影票房等高频数据看，线下消费有所加快，预计四季度核心cpi 随消费回暖而上升。

    　　9 月CPI 同比环比均回落，猪肉价格下跌是主因，预计四季度CPI 仍处下行通道。猪肉价格9 月由涨转跌，价格下降1,6%，主要是生猪供应有所增加，一方面生猪生产持续恢复，存栏不断改善，二是储备猪肉投放增多，猪肉价格下跌趋势预计延续；9月蔬菜和水果价格走势符合季节性效应，鲜果价格由上月下降0.4%转为上涨7.3%，鲜菜价格继续上涨2.4%；非食品价格方面有所恢复，反应居民消费有所复苏，走势与核心cpi 类似，不再赘述；四季度CPI 预计趋势性下降，猪周期后半程开启，生猪供应不断增加，猪肉价格开启趋势性下跌，10 月以来猪肉价格下降明显，随着降雨因素消退，预计其他农产品价格多数符合季节性表现，因此预计食品项目对cpi 拉动预计减少，但随着消费恢复，非食品价格涨幅预计扩大，但整体看CPI 仍处下行通道。

    　　通胀数据亮点在PPI 超预期下降，PPI 下降2.1%，降幅比上月扩大0.1 个百分点， PPI 同比上升趋势被打断，显示经济通缩压力仍存，对长短利率债构成利好，数据公布后10 年国开债利率有所下行，但四季度PPI 回升趋势并未被打完全打破，当然不排除 PPI 短期盘整可能，但也是PPI 回升大趋势中小插曲，9 月PPI 超预期下行也难以撬动货币政策，因此对债市利好有限，维持四季度债市震荡观点不变，但当前债市不应过度悲观，10 年国债3.2 以上已经具备一定配置价值，可择机参与。

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