紫金矿业(601899)：峰回路转-紫金矿业波格拉事件点评

　　事件描述

    　　据路透社报道，巴新总理马拉佩在一份联合新闻稿中声明，“我们已经原则上同意，巴新将在新的安排下获得波格拉金矿主要股权，BNL 将保留经营权，双方公平分享经济利益”，具体分配方案细节仍在协商当中。BNL 为紫金矿业和巴里克黄金合资公司，紫金矿业和巴里克各持股波格拉金矿47.5%股权，巴新恩加省持股5%。

    　　事件评论

    波格拉谈判推进，紫金最大海外金矿或峰回路转：波格拉金矿位于巴布亚新几内亚，是紫金矿业旗下最大海外金矿，2019 年权益黄金产量8.83 吨，对紫金矿业净利润贡献约为10%，净资产占比为3.71%。2020 年4 月24 日，巴新政府拒绝了波格拉金矿采矿权证的延期申请，矿山被迫关停。在当前金价高位背景下，BNL 与巴新当局谈判取得进展，虽具体利益分配方案仍未落地，但大概率将避免紫金与巴里克完全失去矿山利益的最差局面，若双方最终达成和解并恢复矿山生产，边际上将利好紫金矿业的业绩表现。

    海外运营压力测试，紫金国际化成人礼：由于国内铜金资源相对匮乏，收购海外矿山资产、进行全球化布局，成为国内铜金矿企发展壮大的重要途径。梳理纽蒙特、巴里克等国际矿业巨头的成长路径，其海外扩张过程同样并非一帆风顺，我们在报告《如何评估海外矿山投资风险》中，已对相关问题进行了论述。可以说，合理应对矿权争议、保障海外矿山投资利益，是矿业公司走向全球矿业巨头的必经之路。

    　　当前紫金铜金业务已双双挤进全球前十，此次经历波格拉金矿采矿权争端，将强化紫金国际矿业纠纷处置能力，更加娴熟的保障海外投资安全。

    波折不改趋势，重视紫金矿业长期配置价值：1）尽管海外投资存有风险，但紫金依托优秀管理层与卓越管理运营能力，中长期产能扩张逻辑依然稳顺；2）随着金价走强、铜价修复，产能持续扩张、海外矿山投产在即的紫金矿业，未来业绩持续高增值得期待；3）由于事件尚未落定，以最坏结果考量，在当前商品价格下，公司静态DCF 测算市值约达2486 亿元，相比当前市值仍存约50%增值空间。

    由于波格拉矿权纠纷尚未落定，在暂不考虑此事件影响的情况下，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.25 元、0.37 元、0.49 元，对应PE 分别为26.7 倍、17.8倍、13.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 谈判进展出现变数；

    　　2. 黄金价格大幅波动。