9月行情复盘和持仓点评：银行配债分化 非银需求改善

本报告导读：

    商业银行仍以被动增持利率债为主，多重因素下配置力量分化，非银配债意愿改善，外资需求依然强劲。配置盘降杠杆、交易盘加杠杆的特征延续。

    摘要：

    9 月债熊趋势延续，利率上行斜率放缓。空头思维下，债市对利好钝化、对利空敏感。资金面整体偏紧、一级利率债发行压力、以及经济和金融数据超预期等利空因素，在市场情绪不佳的情况下，前后交替地推动利率上行。9 月国债持有回报率环比持平、国开债由负转正，中长久期的信用债继续回升。从9 月各类机构持仓可以看出：

    利率债和同业存单的托管量增长环比放缓，信用债出现负增长。9 月地方债发行放缓，年内任务接近完成。银行负债端压力犹在，同业存单依然量价皆高。

    9 月债市杠杆率季节性环比回升，配置盘降杠杆、交易盘加杠杆的特征延续。大行资金净融出量大幅抬升，非银资金融入需求回暖。债市杠杆率为107。2%，同比下降0。3 个百分点，环比上升0。8 个百分点商业银行仍以被动增持利率债为主，多重因素下配置力量分化。地方债挤出效应、信贷投放任务以及负债端压力，导致大行配置力度边际减弱比城商行和农商行更加明显。大行承接地方债，城商行偏好国债，农商行偏好政金债，同时大行和城商行减持信用债。

    广义基金继续加仓利率债，大幅减持信用债和同业存单。由于配置意愿在利率前期调整后回暖，叠加新成立的摊余成本法债基仍有支撑，主要增持利率债3074 亿（地方债为主），信用债出现年内最大减持。

    外资配置需求依然强劲，大幅增持国债和政金债。总托管量增加1375 亿，连续22 个月增持利率债。外资加速流入国内债市的主要原因依然是中美利差走高和人民币走强。

    券商风险偏好继续改善，保险加仓集中地方债。券商全面增持利率债，同时减持同业存单。保险继续增持地方债、减持信用债。