回天新材(300041)公司研究：扩产光伏新材料 加码优势领域

　　事件：公司公告控股子公司常州回天拟以自筹资金5800 万元投资建设年产3000 万平米太阳能电池背膜项目，以及全资子公司上海回天拟以自筹资金1200 万元投资建设年产1.87 万吨光伏有机硅胶项目。

    　　光伏持续高景气，有望带动上游材料需求持续增长：随着各国减少碳排放目标提速，全球新能源渗透率有望进一步提升，光伏是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，随着光伏发电进入平价时代装机量有望快速增长。太阳能电池背膜作为光伏组价的重要零部件，有望受益于光伏行业的快速发展以及太阳能电池背膜国产化率的提升。与此同时胶粘剂是光伏行业的重要辅助材料之一，也将随着下游新能源行业的持续发展而快速增长。

    　　公司现已成为国内光伏胶粘剂行业龙头企业，常州回天现有太阳能电池背膜5000 万平方米，上海回天光伏有机硅产能4.2 万吨，随着下游需求的持续增长，公司现有产能已经不能满足下游光伏客户的供货需求，此次扩产完成后，公司太阳能电池背膜及光伏有机硅胶产能将分别增加60%和58%，能有效缓解目前市场供应紧张的局面，有利于公司进一步巩固在新能源领域的市场占有率，是公司胶粘剂业务转型升级的又一重要布局，同时有助于提高公司整体盈利能力。

    　　胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期，公司加速转型升级：在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G 通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，公司未来将在保证传统优势领域市场份额的情况下，将更多资金和资源向高端领域倾斜，持续实现转型升级。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年的归母净利润分别为2.12、2.74 及3.67 亿，分别对应30.0、23.2 及17.3 倍PE，公司近几年重点发力5G 及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0 到1 的突破，处于放量阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。