金龙鱼(300999):厨房食品业务优势突显 饲料业务景气上行

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:王莺 日期:2020-10-16

  中国粮油业巨头,丰益国际间接持股89.99%。

      公司是益海集团旗下最核心的子公司,主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。2017-2019 年公司营业收入从1507.66亿元稳步增长至1707.43 亿元,归母净利润从50 亿元增长至54.1 亿元。Bathos 和阔海投资持有的公司发行后股份比例分别为 89.99%和0.009%,丰益国际依次通过WCL 控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)、Bathos 间接持有公司89.99%股权。

    厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。

      ①公司厨房食品业务优势显著。根据尼尔森数据,2019 年公司小包装食用油、包装米现代渠道、包装面粉现代渠道销售份额分别为38.4%、18.4%、26.7%,均位列市场第一。②公司饲料业务景气度上行。从生猪供给量出发,我们推算2020Q4-2021Q4 生猪出栏量分别为0.91 亿头、0.94 亿头、1.01 亿头、1.15 亿头、1.23 亿头,生猪出栏量将逐季改善。从肉鸡供应量出发,2019 年我国祖代白羽肉种鸡更新量122.35万套,2020 年1-8 月祖代白羽更新量66.5 万套;2019 年全国祖代、父母代黄羽肉种鸡存栏量均处于2012 年以来最高水平,1H2020 全国在产祖代黄羽肉鸡平均存栏155.57 万套,同比增长9%。我们判断,生猪和肉鸡产业均已步入存栏上升期,饲料需求及原料需求将稳步攀升。

    立志综合性食品集团,六渠道打造核心竞争力。

      公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。①凭借强大的平台优势,不断推出新品。公司深耕中国农产品和食品加工行业多年,已建立强大的平台优势,公司不断推出新品,扩充产品矩阵,占领各个细分市场;②综合品牌矩阵覆盖多品类产品,核心品牌优势明显。

      公司拥有厨房食品高端品牌金龙鱼、欧丽薇兰等,中端品牌香满园等,大众品牌元宝牌等;“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”已成为我国综合食品行业知名品牌;③采购模式优良,打造成本竞争力。公司通过事业部统筹管理,提高采购效率;公司采购方式稳定,供应渠道稳定,定价模式相对公允,价格变动风险可控;④综合企业群和循环经济,双轮驱动生产竞争力。公司通过建设战略综合企业群模式降低成本,并通过循环经济模式提升产业链附加值。⑤全渠道销售网络,夯实市场基础。公司在全国范围内建立了包括零售渠道、餐饮渠道以及食品工业渠道在内的多元化、全渠道销售网络,各渠道互为支撑、共享资源、协同发展,从而提升产品销售与市场开拓能力。⑥公司研发实力雄厚,质控优良。

      雄厚的研发实力和优良的质控能力,确保了公司产品的更新换代和值得信赖的品质,构筑了公司的核心竞争力,为公司龙头地位夯实基础  

    投资建议

      公司是中国粮油业巨头,厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。

      公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。本次创业板上市,公司将融资约139.29 亿元,拟投项目均围绕主营业务厨房食品开展,包括食用油、大米、面粉、调味品等领域,与公司未来经营战略方向一致,有望提升厨房食品业务产能,提升公司盈利能力,拓展公司的产业布局深度和广度。

      我们预计2020-2022 年公司实现主营业务收入1889.33 亿元、2184.02亿元、2527.95 亿元,同比增长10.7%、15.6%、15.7%,对应归母净利润69.0 亿元、84.83 亿元、99.1 亿元,同比分别增长27.6%、22.9%、16.8%,对应EPS1.27 元、1.56 元、1.83 元。对照上市食品加工企业估值,我们给予公司2020 年30-35 倍PE,合理估值38.1-44.45 元,给予“增持(首次)”评级。

    风险提示

      食品安全。