凯赛生物(688065)：打造生物基聚酰胺平台 分享尼龙行业千亿市场

投资逻辑

    打造生物基聚酰胺平台，有望分享尼龙行业千亿市场份额。我国尼龙66 进口依存度高、行业发展受限，生物基聚酰胺原料自主可控，有望解决尼龙66原料依赖进口的瓶颈。生物基聚酰胺56 相比尼龙66 性能更加优异、成本更低且更加环保，生物基聚酰胺56 已开启对尼龙66 及尼龙6 的替代进程，公司10 万吨/年生物基聚酰胺产能已完成中试，将为公司创造新利润增长点。

    生物基戊二胺有望产业化，打破二元胺原料受限格局。尼龙66 关键原料己二腈市场长期由欧美厂商主导，国外企业通过控制己二腈的供给从而把控全球尼龙行业格局。假设未来国内尼龙66 年均需求增速达6%，则到2023 年己二胺表观需求量48 万吨/年，对己二腈需求量为46 万吨/年，届时国内己二腈进口依存度仍为100%。公司凭借生物制造方法自主生产生物基戊二胺，可在生产聚酰胺时替代戊二胺，有望实现二元胺生产的技术突破。

    长链二元酸丰富延伸公司生物基聚酰胺产业链。生物法长链二元酸行业的项目的资金和技术门槛均较高，公司长链二元酸的技术水平和产业化规模已处于国际领先地位，充分具备行业定价权。公司积极利用多种二元酸与二元胺开发新产品拓展新市场，拓展新的应用空间。

    募投项目助力公司未来成长。公司募集资金55.6 亿元投资4 万吨/年生物法癸二酸、2 万吨/年长链聚酰胺项目和3 万吨/年长链二元酸等项目，以及建设生物基聚酰胺工程技术研究中心等。募投项目资金在已有完备的长链二元酸基础上打造生物基聚酰胺平台；并用于建立技术研究中心、建设特种聚酰胺单体与聚合平台、聚酯酰胺开发平台等，通过研发投入和创新支出，纵向拓展公司产业链。

    投资建议

    公司长链二元酸业务稳步发展，打造生物基聚酰胺平台，预计公司2020-2022 年归母净利润为4.75、6.83 和8.06 亿元。给予公司2021 年90 倍PE，对应目标价为147.43 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    公司产能建设及投放进度不及预期的风险，产品价格下跌的风险，长链二元酸产能不能及时消化的风险等。