比亚迪(002594)：业绩上修 估值仍有上升空间

　　比亚迪公告9 月汽车销量 4.2 万辆，同比增长3.6%，其中新能源乘用车 2.0 万辆，同比增长 42.5%，环比增长 32.8%。公司上调三季报业绩预告，1Q-3Q20 归母净利润预计为 人民币34 亿-36 亿元。考虑到比亚迪全新产品周期，我们对公司4 季度销量充满信心，并且对公司2021 年业务快速发展维持乐观展望。因此我们上调2020 年盈利7%至人民币42 亿元。重申买入评级，目标价提升至人民币155.7 元。

    　　受益于整体中国新能源汽车市场复苏，比亚迪9 月新能源汽车实现快速增长。

    　　比亚迪9 月实现销量 4.2 万辆，同比增长3.6%。新能源实现2.0 万辆，同比增长45.3%。其中新能源乘用车 1.9 万辆，同比增长 43%，新能源商用车实现1,278 辆，同比增长 32.8%。我们认为汉的交付符合预期，9 月交付量达到5,612 辆，预计4 季度有望持续放量。燃油车方面，9 月实现销量至2.2 万辆，同比下滑17.6%。

    　　4 季度新能源乘用车销量有望实现同比翻倍。受补贴跨年影响，四季度为传统to B 端抢装季度。受疫情影响，部分to B 需求延后至2H20，我们预计4季度to B 端抢装有望超预期。在to C 端，8 月以来唐DM、宋Plus 新车型陆续上市，预计4 季度将会推出刀片电池版唐EV、e2、e3 以及元EV 换装等车型。我们预计随着刀片电池产能逐步释放，其新能源汽车销量将进一步增长。

    　　我们预计比亚迪4 季度新能源乘用车将实现6.7 万辆，同比增长102%。

    　　比亚迪电子增速有望超市场预期。苹果业务方面，iPad / Watch 组装组件步入正轨。我们认为，比亚迪电子已在2H20E 的最新iPad 机型中获得20-30%的份额分配，到2021 年它将在所有iPad 产品中达到30-40%的份额。随着苹果将加速供应商多元化，我们预计比亚迪电子将扩展到iPad 金属外壳，并在2021 年在iPhone /手表陶瓷产品中获得份额。手机EMS 方面，小米将在2021 年抵消华为的影响。为减轻华为禁令带来的下行风险，我们预计比亚迪将扩大小米的EMS 能力，将FY21E 的份额分配至40%（而FY20E 为10-20%）。此外，在三星/小米2021 年乐观前景的支持下，鉴于5G 的迅速采用，我们预计玻璃/陶瓷外壳的需求强劲。

    　　公司上修三季度业绩指引。公司将前三季度的业绩预测由此前的 28-30 亿上修至 34-36 亿，预示同比增长116-129%。其中3 季度单季净利润为 17.38-19.38 亿，同比增长1352%-1519%。主要由于汽车行业复苏及手机新业务导入超预期。我们略微下调全年收入预测3%至人民币1,570 亿，以反映比亚迪电子的营收调整。但同时我们调高利润预测7%至人民币42 亿，以反映汽车及手机业务盈利能力的提升。公司计划于10 月29 日发布三季报。