春秋航空(601021):9月客座率环比显著提升 三季度扣非有望盈利

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫/方舒 日期:2020-10-16

  公司近况

      春秋航空公告9 月经营数据:需求(RPK)同比下降4.0%,供给(ASK)同比下降2.3%,客座率同比下降1.6 个百分点至88.9%。

      评论

      9 月整体运力(ASK 计)基本持平于去年,国内线运力同比继续大幅增长。9 月,国内线ASK 同比增长52%,运力同比增幅在8 月(50%)的基础上进一步扩大,国际线ASK 仍然同比下降99%,国际线恢复尚待时日。

      9 月开始引入新机型,我们预计未来可有效降低单位成本。公司9月引进1 架空客A321NEO(自购形式),该机型采用240 座布局,与此前186 座布局的A320 系列相比,油耗降低约20%,单机座位数增加30%,我们预计未来将有效降低单位固定成本。截至9 月末公司共运营97 架飞机。

      9 月整体客座率89%,环比上涨约5 个百分点。国内线客座率89.3%,环比上涨约5 个百分点;国际线客座率56.6%,环比略有下跌。公司9 月旅客运输量同比上涨7.5%(VS 8 月同比上涨0.5%),RPK 同比下降4.0%(VS 8 月同比下降11.4%)。

      不考虑公司增资春秋日本带来的负面影响,我们预计公司单三季度盈利1.6 亿元,环比扭亏。公司三季度ASK 同比下降4%(VS 二季度同比下降25.8%),RPK 同比下降11.2%(VS 二季度同比下降38.8%),客座率恢复至85%(VS 二季度为75.2%)。三季度货运供需延续二季度趋势,继续向好,3Q20 货邮载运率同比提升15.9pct,我们认为或利好公司货运收入表现。我们假设三季度客公里收益同比下降30%,油价同比下降40%,其他收益同比基本持平,则公司单三季度有望实现1.5 亿元净利润,前三季度累计或亏损2.6亿元。假设增资春秋日本对春秋三季度业绩的负面影响为3.5 亿元,则单三季度净利润预计为亏损2 亿元,前三季度亏损6.1 亿元。

      估值建议

      综合考虑三季度油价同比降幅高于我们预期,增资春秋日本对公司产生负面影响(预计约7 亿元,为一次性影响),我们下调2020年净利润2025.5%至-5.23 亿元,维持2021 年盈利预测19.52 亿元不变。

      当前股价对应2021 年20.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和53.50元目标价,对应25.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有20.7%的上行空间。

      风险

      疫情大面积反复,油价大幅上涨,机队引进节奏不及预期。