精工钢构(600496)：业绩超预期 转型升级逻辑持续兑现

　　事件描述

    　　公司发布2020 年前三季度业绩预增公告，预计Q1-Q3 实现归属净利润4.5-5.1 亿元，同比增长45%-65%，扣非后归属净利润同增50%-72%；其中Q3 同比增长40%-90%，扣非后同增60%-113%。

    　　事件评论

    　　业绩超预期，主要受益于业务转型带来的盈利能力提升。公司前三季度业绩延续较快增长，其中Q3 在去年高基数情况下（2019Q3 业绩同增352%）仍实现40%-90%增长，主要原因在于近年公司借助装配式建筑模式推广，正从传统钢结构分包商向EPC 转型，而EPC 从项目全生命周期出发，实现对建设成本的最优化，从而带来更高的盈利能力，公司今年上半年毛利率同增1.44pct 至17.10%即为印证。

    　　另一方面，从收入结构上看，公司今年上半年 EPC 及装配式业务占收入比重由2019 年的 7.5% 提升至 15%，进一步助力总体盈利能力增强。

    　　Q3 订单进一步提速，业务区域拓展获得突破，奠定未来业绩增长基础。公司Q1-Q3 分别实现新签订单39.52 亿元（（-21.42%）、60.22 亿元（+53.35%），35.54 亿元（+56.68%），实现持续提速，近日亦中标3.6 亿元浙江省丽水市医院EPC 工程，而此前公司EPC 订单多集中于绍兴市（如今年以来新签绍兴体校EPC 项目、绍兴市公用事业集团镜湖总部工程、绍兴市妇幼保健院 EPC 项目等），该项目是公司在浙江省丽水市这一新的地理区域业务突破，表明公司省内拓展正稳步开展，未来全国业务布局亦值得期待，订单提速+异地拓展为后续未来业绩增长打下坚实基础。

    　　政策持续发力钢结构装配式建筑，行业景气向上，公司有望充分受益。2017 年住建部明确到2020 年装配式建筑占新建建筑面积比例达到15%以上，国务院提出到2025 年左右力争使该比例达到30%，即未来5 年装配式建筑行业需求存在翻倍以上空间。钢结构作为装配式建筑的一种，亦持续迎来政策利好，包括：1）2019 年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点，有望改善当前钢结构在住宅领域渗透率较低的现状；2）今年8 月底住建部等九部门联合发布《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，明确“大力发展钢结构建筑。鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进钢结构住宅和农房建设。”未来钢结构市场需求持续景气向上，公司在钢结构施工领域品牌及技术实力突出，目前拥有“住宅、公寓、学校、医院、办公楼”五大装配式建筑产品体系，在行业需求持续景气下有望充分受益。

    　　预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.30 元、0.38 元，对应2020/10/15 股价PE分别为18.90 及14.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装配式推广进度不及预期；

    　　2. 重大项目进展不及预期。