青松股份(300132)：诺斯贝尔三季度净利润正增长 长期向好趋势不变

　　投资要点：

    公司发布2020 年三季度业绩预告，预计归母净利润1.0 亿元-1.2 亿元，下滑15.4%-上涨1.5%。主要原因：1）公司于19 年4 月完成对诺斯贝尔90%股份收购，20 年6 月初完成对诺斯贝尔剩余10%股份收购，同比增厚归母净利润。2）化工业务的产品销售价格较上年同期下滑较大，产品毛利率整体下降，影响净利润。3）化工业务由母公司划转至全资子公司，母公司自2020 年起拟不再申请国家级高新技术企业资质，改由全资子公司申报，母公司企业所得税由15%变更为按25%预提，对公司三季度化工业务的利润造成影响。

    疫情原因导致订单月度错位，预计9 月之后订单基本处于满产状态。诺斯贝尔今年订单有部分月度错位，通常而言双11 订单主要体现在7、8 月份业绩，但今年由于疫情原因，品牌商下单较为谨慎。订单集中在9、10 月份释放，公司10 月之后的订单也趋于饱和。19年诺斯贝尔净利润2.5 亿，20 年上半年公司实现净利润1.3 亿，四季度是旺季，因此我们预计实现对赌净利润没有问题。

    诺斯贝尔是国内化妆品ODM 龙头，积极拓客户、扩品类。1）诺斯贝尔龙头地位稳固。

    　　公司是全球四大化妆品ODM 企业之一，是国内最大的化妆品ODM 企业。疫情影响下，面膜原材料无纺布和化妆品原料价格上涨，中小企业的供应及价格不稳定，利于市场龙头进一步集中。2）客户结构持续优化，新锐品牌带来增量。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌如宝洁、联合利华、资生堂等，国内知名品牌如上海家化、植物医生、珈蓝集团等，知名渠道商品牌如屈臣氏等，新锐电商品牌包括完美日记、花西子等。3）“面膜+护肤品+湿巾+彩妆”多品类布局。20H1 面膜营收为4.5 亿元，占诺斯贝尔收入39.1%。护肤系列收入2.5 亿元，占比21.7%。湿巾收入2.7 亿元，占比达23.5%，疫情下消毒湿巾收入快速增长。此外，公司今年新布局彩妆市场，预计彩妆品类将成为公司新增量。4）提高产能水平，有望增厚公司利润。公司厂房扩建项目于2020 年6 月17 日获批，预计于今年年底进行专家评审自主验收，建成后将新增泡罩年产量11080 万粒、新增冻干面膜年产量3000 万片、新增静电纺丝面膜年产量3000 万片。

    宝洁校友会献爆品突围之方，ODM 推动消费新基建。1）“爆品=大数据+创新联合开发模式+美妆后援会”。诺斯贝尔行政总裁范展华先生于宝洁校友会分享爆品打造思路，以数据洞察化妆品风口，创新联合开发模式一站式服务爆品开发，线上美妆后援会打造产品内容。2）天猫启动“超级新秀计划”，ODM 乘风而起。2020 年9 月10 日天猫宣布计划3 年帮助1000 个新品牌年销售过亿元，100 个新品牌年销售过10 亿元，优质ODM 企业如诺斯贝尔可乘此东风服务品牌成长，推进消费新基建计划，未来有望增厚公司利润。

    公司化妆品业务核心竞争力强，具备较强的成长空间，维持买入评级。诺斯贝尔是化妆品ODM 龙头企业，青松股份是全球松节油深加工领域领先公司。中国化妆品市场规模全球第二，预计未来保持稳健增长，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起对上游供应链的需求增加。化妆品制造业竞争格局稳定，充分享受下游化妆品高速增长红利，公司长期业绩积极看好。维持原有盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润5.18/5.66/6.28 亿元，对应PE 为23/21/19 倍，维持“买入”评级。