雅化集团(002497)：民爆业务延续强势增长 看好公司锂盐业务破局实力

　　公司于2020 年10 月14 日发布2020 年三季报业绩预告：前三季度预计归属上市公司股东净利润1.88-2.09 亿元，较上年同期增长80%-100%，三季度预计归属上市公司股东净利润0.56-0.77亿元，上年同期亏损0.12亿元。

    　　预计Q3 民爆业务延续强势增长，锂业务盈利阶段性承压。根据公司10 月10 日公告显示，“雅安一期年产2 万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线项目”

    　　实际投产时间为2020 年7 月，我们合理假设一期项目7 月已正式转固，资本性支出为5.8 亿元，按照10 年平均折旧法计算，每季度折旧费用约0.15亿元。同期一期项目三季度累计销售0.12 万吨电池级氢氧化锂，销售额为0.47 亿元，平均售价约4 万元/吨，价格偏低主因为部分销售品产来自前期试生产阶段，产品品质低于日常生产标准导致折价售出。合理考量下预计雅安一期项目对公司三季度业绩形成阶段性拖累，考虑期间费用及折旧成本后或拉低实际利润0.2 亿元。剔除雅安一期影响后，公司利润区间接近0.8-1.0亿元，主要得益于民爆业务的强劲增长以及旧产线技改带来的成本降低，利润增速依然强劲。

    　　川藏铁路雅安至林芝段可研正式获批，公司有望充分受益川内业务增量。十一期间川藏铁路雅安至林芝段可研批复正式下达，标志工程项目正式进入招标阶段，计划11 月10 日开工，2030 年底竣工。线路贯穿四川及西藏地区，高隧线比、高海拔、多超深埋超长隧道等规划条件对爆破品及爆破服务提出大体量、高标准要求。公司作为川内民爆龙头，在业务体量及爆破水平具有明显优势，有望充分受益于川藏线爆破需求增量，预计川藏线民爆业务正式开工后将为公司每年带来3.54 亿元毛利增量，占2019 年毛利水平40.4%。

    　　海外认证不断推进，长单下达助公司产品品质向销售溢价兑现。公司在签订国内长单客户群体同时，同步加大海外客户开发，目前已与日韩、欧美等国外客户建立初步合作。鉴于电池级氢氧化锂核心需求处于海外，开拓海外长单模式是保证产能利用率、产销比及产品溢价必经之路。当前时点公司已具备雅安一期优质稳定产能及上游原材料长效供应渠道，在海外新能源车需求快速爆发下，公司有望跻身于海外供应链，实现产线实力向产品溢价变现。

    　　看好公司未来双主营成长，维持“买入”评级：公司上半年已向市场证明自身双主营成长逻辑，后续在川藏铁路建设及海外长单预期下有望再上台阶。

    　　我们继续看好公司未来成长空间， 预计2020-2022 年归母净利润为3.20/3.72/4.83 亿元，对应PE 为33/29/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。