云铝股份(000807)2020年前三季度业绩预告点评:单季利润创历史新高 降本成长逻辑逐步兑现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李超/商力/敖翀 日期:2020-10-15

公司预计2020 年第三季度实现归母净利润约3.27 亿元,同比增长约149%,创历史单季新高。未来两年电解铝产量释放支撑公司业绩增长,清洁能源使用与电价下降带动公司成本改善,成本竞争优势凸显。维持公司2021 年18 倍PE 估值,对应目标价8.35 元,维持“买入”评级。

    2020 年Q3 实现归母净利润3.27 亿,符合预期。2020 年10 月14 日,公司发布前三季度业绩预告,公司预计2020 年前三季度实现归母净利润5.7 亿元左右,同比增长95%左右,其中三季度单季归母净利润为3.27 亿元,同比增长149%左右,创历史单季新高。业绩上升的主要因素为:1)项目投产和新产能释放,2)全要素对标和挑战极限降本,3)持续加大产品营销力度。

    第一阶段产能规划基本达成,产能爬坡和第二阶段产能扩张支撑业绩持续增长。

    2020 年鹤庆二期24 万吨、昭通二期35 万吨、文山铝业50 万吨电解铝项目先后投产,公司形成第一阶段323 万吨电解铝产能,环比2019 年底增加46.3%。

    我们测算2020Q3 单季度产量同比增长约10%,成为季度业绩增长的主要原因之一。公司规划于2023 年第二阶段形成氧化铝产能300 万吨/年、水电铝产能420 万吨/年的规模,伴随现有产能的爬坡和新增产能的释放,公司未来业绩增长具备持续性。

    全要素对标极限降本,电价下降筑成本优势。我们测算2020Q3 公司电解铝单吨净利约600 元,同比提升约350 元/吨,其中除价格因素外,还包括公司通过实施全要素对标和极限降本等工作,使得技术指标和产品结构明显优化,单位产品人工成本下降。考虑同时国家和云南省先后颁布实施一系列扶持政策,促进公司构建低成本清洁能源竞争优势,我们预计公司电解铝产能的加权平均电价将从2019 年的0.336 元/度降至2022 年的0.3 元/度,预计公司电解铝的行业成本分位将从2019 年的50%前移至2022 年的20%,成本优势进一步凸显。

    预计铝价持续强劲,电解铝行业利润具备可持续性。现货铝价自3 月底持续反弹至14000 元/吨,电解铝行业利润由负转正并持续拉阔,最高突破1700 元/吨,预计未来一年电解铝的平均利润有望维持在1000 元/吨。核心影响因素:1)经济复苏使得整体铝消费持续旺盛,2)电解铝社会库存处于72 万吨的低位,3)氧化铝产能大量释放,价格低位运行使得产业链利润向电解铝环节转移。

    风险因素:宏观经济恢复不及预期;铝消费改善不及预期;国内或海外氧化铝生产扰动;水电价格波动;公司实际投产进度不及预期。

    投资建议:预期电解铝行业利润有望维持较高水平,公司单吨净利持续拉阔,叠加产量高确定性增长,推动公司业绩快速上升。我们维持公司2020-2022 年净利润预测为9.43/14.5/22.8 亿元,对应EPS 为0.30/ 0.46/0.73 元/股。给予公司2021 年18 倍PE,维持目标价8.35 元,维持“买入”评级。