普洛药业(000739)：新建产能陆续投产 看好未来公司CDMO成长性

大型综合性制药企业，公司17-19 年归母净利润复合增速达46.69%。公司所属医药制造行业，主营业务涵盖原料药中间体、合同研发生产服务（CDMO）、制剂业务和进出口贸易业务等；产品包含抗生素类、精神类、心脑血管类、抗肿瘤类、兽药等。根据wind，公司2017-2019 年营业收入分别为55.52、63.76、72.11 亿元，归母净利润分别为2.57、3.71、5.53 亿元，公司17-19 年归母净利润复合增速达46.69%。公司2020H1 公司实现营业收入39.92 亿元，同比增长12.46%，公司实现归母净利润4.29 亿元，同比增长52.93%，公司销售、管理（包括研发）、财务费用率同比分别变化-4.56、-0.71、-0.48 个百分点至7.06%、8.93%、-0.14%，合计三项费用率下降5.75%至15.85%。

    公司新建产能陆续竣工，我们预计投产后有望大幅提升收入和利润。 2020年7 月16 日，普洛药业官网披露公示称年产500 吨芬苯达唑粉技改项目获得竣工环境保护验收。7 月9 日，披露公示称总投资2.68 亿元的年产225 吨头孢菌素原料药和年产620 吨头孢类、110 吨青霉素类无菌原料药项目获得环境验收。2019 年11 月20 日披露公示称总投资0.54 亿元的年产100 吨TP091 等医药高级中间体等项目获得竣工环境保护验收。我们预计新项目将于近期陆续投产并逐步释放产能，有望大幅提升公司收入和利润。

    看好未来公司CDMO 成长性。公司未来发力CDMO。公司CDMO 业务具备“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术能力和“多客户、多产品”的竞争优势，主要工厂都获得美国FDA、日本PMDA、欧盟认证通过，具备国际大药企合格供应商的资质。公司不断地在加大CDMO 研发上的投入，研发力量扩充很快，根据2020 年8 月17 日投资者活动记录，公司CDMO 研发人员现在已经达到150 人以上，预计2021 年底将在400 人以上。CDMO 业务也实现了从原来的起始原料药加注册中间体为主的产业模式向以注册中间体加原料药为主的产业模式转变。上半年公司CDMO 新报价项目188 个，正在进行的CDMO 项目185 个。制剂方面公司一直坚持“仿创结合”，仿制药寻求差异化，创新药寻求做临床价值，目标在抗感染、心脑血管、抗肿瘤和精神类药物领域逐步发展优势品种。

    盈利预测与投资建议。我们预计普洛药业20-22 年归母净利润分别为8.00、10.19、12.76 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.86 元、1.08 元。综合来看，我们给予2020 年普洛药业42-45 倍PE 估值区间，对应合理价值区间28.56-30.60 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    风险提示。在建产能投放不及预期、原料药与制剂价格大幅波动、宏观经济下行。