科锐国际(300662)：灵活用工Q3加速增长 业绩预增好于预期

公司发布2020 年三季报预告：①2020Q3：归母净利润5561-6996 万元，同比增长9.85%-38.19%（中位数为24.03%）；②2020Q1-3：归母净利润12928-14364 万元，同比增长12.50%-25.00%（中位数为18.75%）；③非经常性损益：2020Q1-3 为2500 万元。

    点评：2020Q3 灵活用工环比加速增长，公司单三季度业绩增速好于预期。根据各项业务的拆分估测，预计公司单三季度业绩的增速或更多落在偏下区间，但仍有望好于预期（YoY+15%）。拆分来看：①灵活用工：根据行业调研，受益线下高端零售等子行业恢复，我们预计科锐国内的灵活用工收入（还原回社保后）预计同比有望+40%-50%，环比2020Q2 的同比+37%-38%增速实现加速上行；②中高端人才访寻：

    受宏观环境影响，我们预计公司2020Q3 的猎头业务营收预计同比个位数下滑，符合预期，利润端或受益人员架构的垂直化改造升级以及疫情期间出差减少，增速或继续好于收入；2020Q2 猎头业务营收同比正增长或更多系2020Q1 部分收入延迟确认所致。③RPO：受宏观环境和企业大规模招聘同比减少影响，我们预计公司2020Q3该业务或仍同比略有所下滑。④Investigo：受益英国复工复产推动，预计Q3 环比Q2 经营和营收有所改善，维持全年250 万英镑净利润（对应科锐的权益利润为130万英镑）的预期不变。

    科锐国际-核心逻辑：保就业下灵活用工抗周期性有望凸显，再融资宽松下有望利好灵活用工龙头并购扩张，继续推荐！①疫情期间灵活用工在媒体下的宣传增多+共享员工机制减少企业疫情期间人力成本，短期有望加大企业对灵活用工的认识和接受度，中长期则受益国内灵活用工渗透率低，在更多民企、国企和事业单位等需求打开下，预计行业仍有望实现中长期成长，且龙头企业在规模效应以及社保入税推动下，市占率有望进一步提升。②疫情期间，企业对线上HR 云办公及线上招聘的关注度和需求较显著提升，叠加公司对HR 云主体子公司进一步增资加大发展力度，预计公司HR SaaS 等线上业务同样有望加速发展，不排除在未来成为业绩新增长点。③灵活用工行业由于下游子领域众多，国际龙头（德科、Recruit 等）发展均离不开持续性外延并购。今年再融资新规发布，有望进一步提升科锐国际后续外延并购的可行性，实现加速扩张。

    投资建议：买入-A 投资评级。公司灵活用工主业未来成长空间较大，且疫情期间有望加大在国内企业的知名度和渗透率提升。短期在猎头业务垂直化改造下今年费用有望实现节省+社保减免下公司BPO 业务毛利率提升，预计公司2020-22 年归母净利润为1.85 亿元/2.46 亿元/3.23 亿元，增速为+21.5%/+32.8% /+31.6%（3 年复合业绩增速28.5%），维持买入-A 投资评级，6 个月目标价74.50 元。

    风险提示：人力资源行业竞争加剧，疫情影响超预期，宏观经济波动等。