东阿阿胶(000423)2020年前三季度业绩预告点评：三季度业绩基本符合预期 静待四季度持续改善

　　事件：东阿阿胶发布2020年前三季度业绩预告，报告期内公司亏损1671万元~2925万元，同比下降108%~114%；3Q20公司实现归母净利润5477万元~6731万元，同比增长243.7%~322.4%，三季度净利润回正，基本符合预期。

    　　三季度净利润回正，静待四季度持续改善。三季度中7~8月为核心产品销售淡季，终端消费者消化量有限，公司已做到净利润回正，每年四季度为公司产品旺季，且今年四季度处于公司主动控货清理渠道库存的尾声，预计收入与净利润增速将持续改善。

    　　渠道库存消化后，预计阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终端纯销恢复，预计今年底渠道超额库存基本清理完毕，21~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨左右，在不提价情况下，对应稳态营收30~33亿元。

    　　线上渠道铺货引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据爬虫数据显示，1H20天猫平台阿胶块GMV已达到1.02亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。

    　　新产品上市，扩充产品线，抢占年轻消费者市场。公司围绕参茸、燕窝、西洋参等细分市场，布局休闲滋补产品，进行即食品项差异化竞争，预计在未来3~5年内，将结合线上与线下市场，为公司收入增长带来增量。

    　　维持“买入”评级。公司为中药行业龙头企业，预计未来三年阿胶块不提价带来销量回升，线上新渠道与新产品上线持续为公司增长提供动力。预计公司未来三年EPS分别为1.09元/2.19元/2.59元，目前股价对应PE分别为39.5x、19.7x、16.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反扑风险、线上渠道销售不及预期风险。