睿智医药(300149):业绩增长符合市场预期 CXO业务增速趋势向上明确

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/徐顺利 日期:2020-10-15

  事件概述

      公司发布2020 年三季报业绩预告:Q3 单季度归母净利润为0.40~0.48 亿元,同比增长26.11%~51.53%;前三季度归母净利润为0.81~0.89 亿元,同比增长0%~10%。

      分析判断:

      业绩增长符合市场预期,CXO 业务增速趋势向上明确

      根据业绩预告及历史数据测算,公司CXO 业务2020 年Q1/Q2/Q3收入规模分别为2.2/3.1/3.3 亿元,分别同比增速为-9%/14%/19%,自2018 年6 月并表上市公司、及过去2 年的业务和战略调整后,公司CXO 业绩重新恢复快速增长,展望未来公司CXO 业务有望恢复到25%以上增长。公司Q3 归母净利润为0.40~0.48 亿元,同比增长26%~52%,Q3 单季度恢复到高速增长;若扣除港股发行费用及汇率波动、及益生元业务及非经营性因素的影响,预期公司CXO 业务Q3 实现净利润在6000 万元左右,实现显著业绩贡献。

      生物药CDMO 业务新产能投产在即,未来3-5 年将继续贡献业绩弹性

      公司生物药CDMO 业务江苏启东新产能已于Q3 建设及调试完成,目前4500L 新产能正在调试、试运行中,预期年底正式投入运营、2021 年将开始正式贡献业绩增量。受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO 需求快速增长,2019 年国内大分子CDMO市场规模为47 亿元,且预期到2023 年市场规模将达到184 亿元,期间复合增长率为40.8%,呈现超高速增长。展望未来,伴随江苏启东13500L~18000L 的新产能逐渐投产,以及全球BD 业务能力加强,预期未来3-5 年将呈现高速增长,预期到2025 年收入端规模将达到9.9 亿元,期间复合增长率为53.6%、未来将成为全球生物药CDMO 业务的重要参与者之一。

      CXO 业务处于转折点上、正待扬帆起航

      2018 年6 月26 日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权,实现了上海睿智的100%并表,正式进军CRO 和CDMO 等医药研发和生产外包服务领域。

      公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础:2019 年6 月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长,从战略上把CXO 业务作为公司未来发展的核心,且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。

      CRO 业务和CDMO 业务陆续有新产能投产:随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO 业务产能将提升30%以上,同时随着江苏启东大分子CDMO 业务将于2020 年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO 产能将于2021 年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目,以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能,进一步完善产能布局。

      公司战略重心调整、新产能投产以及加强BD 团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上,展望未来3-5 年,核心CRO 业务(化学CRO 和生物CRO)将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药CDMO 将呈现高速增长贡献业绩弹性,预期到2025年上海睿智营业收入达到38.5 亿元,期间复合增长率为23.3%,净利润达到7.58 亿元,期间复合增长率为25.9%。

      投资建议

      公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO 标的,展望未来,随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航,其CRO 业务将呈现业务转折点、生物药CDMO 业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。维持前期业绩预测,即2020-2022 年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92 亿元,同比增长37.0%/52.2%/35.4%,对应2020 年和2021 年PE 分别为59/39 倍。考虑到业务分部估值,考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO 业务,给予其CXO 业务2021 年60 倍估值,即对应164.33 亿元;参考其历史估值情况,给予其微生态业务及总部费用2021 年30 倍估值,即对应4.75 亿市值(已考虑总部管理费用、财务费用等拖累)。综上所述,给予公司合计市值为169.08 亿市值,对应股价为33.83 元/股,相对现价有51%的上升空间,维持“买入”评级。

      风险提示

      核心技术骨干及管理层流失风险;业务拓展的不确定性;新型冠状病毒疫情影响;商誉减值风险。