中材科技(002080)：业绩超预期 风电叶片高增 玻纤供需向上

　　投资要点

    　　事件：10 月14 日公司发布20 年前三季度业绩预告，净利增速超预期。

    　　20Q1-Q3 归母净利14.26-16.30 亿元，同增40%-60%。我们预计中值偏上。

    　　20Q3 归母净利5.81-6.54 亿元，同增60%-80%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩超预期主要由于风电、玻纤、锂电隔膜三大主业均边际向好。我们预计：

    　　风电：Q3 净利润环比增加。

    　　玻纤：Q3 净利润环比持平。

    　　锂电隔膜：盈利或将实现较大改善。

    　　站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。

    　　1）玻纤：行业已处于上行周期，提价具有持续性，看好未来几年行业供需向上，龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升），beta 和alpha 兼备。

    　　需求端，核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏，海外主要经济体在刺激计划下有望陆续复苏（20 年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大，美国重启QE、欧盟负利率等）。各细分领域看，风电稳定，汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。

    　　供给端，新增产能较少，预计明年2%左右的增长，未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。

    　　2）风电叶片：全产业链业绩高增，持续高景气。公司是风电抢装最受益的龙头，产品结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳，风电叶片收入和利润有望大幅增长。

    　　2020 年风电新增装机或达33GW，同增约28%。

    　　2021 年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控，需求延续性将一定程度维持，边际看海上海外风电及产品结构调整，以及海外占比提升共同对冲行业的周期性。

    　　十四五年均装机50GW 以上（据《风能行业北京宣言》）；能源局提出要更大力度发展风电。

    　　3）锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高增态势有望延续，业绩有望持续超预期。2021 年有望形成15-16 亿平的产能，产能利用率上来后，盈利提升会较快。

    　　湖南中锂20 条线（对应10 亿平左右产能）已经安装就位。整体供需偏紧。

    　　投资建议：我们认为公司2020 年风电叶片业务有望高增，玻纤原纱盈利也将有所上涨，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3 三大主业业绩超预期，我们上调2020-2021 年业绩预测值，预计公司2020-2021 净利润分别为22.0 和26.3 亿（调整前分别为20.1 和24.5 亿），对应PE17 和14X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。