雅化集团(002497)：锂业降本 民爆发力 业绩超预期

事件。公司发布2020 年前三季度业绩预告。公司前三季度归母净利1.9-2.1 亿元，同比增长80%-100%。公司第三季度归母净利0.56-0.77亿元，同比大幅增加，去年同期亏损0.12 万元。

    锂盐新线提升毛利，锂盐价格企稳回升，有望提升公司盈利能力。截至2020年半年报披露前，子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线已正式全面投产。通过加强技术进步、过程控制、工艺品质管理等措施，不断降低产品成本；上半年公司锂业务毛利率达到12.08%，同比上升8.76 个百分点，显著提高公司锂产品竞争能力。

    根据上海有色网，10 月14 日工业级碳酸锂价格上涨300 元/吨至3.6万元每吨，电池级碳酸锂价格上涨500 元/吨至4.1 万元每吨。随着下游新能源车需求进一步增长，锂盐价格有望继续上涨。我们预期随着项目落地，逐步达产，公司锂盐产品产销量有望进一步增加，伴随着需求向好，产品价格上涨，公司盈利能力有望持续增强。

    民爆产品优化结构，收入同比增长。在国家加大内需投入的大背景下，随着基建工程等项目陆续开工的拉动，公司民爆业务业绩实现较大增长。2020 年上半年，工业炸药和工业雷管的销量增速好于全国平均水平，同时公司通过调整产品结构和优化市场布局，使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%，增速高于全国平均水平。

    盈利预测与投资建议。预计20-22 年EPS 分别为0.27、0.38、0.47元/股。锂盐新线提升毛利，锂盐价格企稳回升，有望增厚盈利能力；民爆产品优化结构，收入同比增长。参考可比公司估值，我们给予公司21 年4.5 倍PB 对应合理价值为16.19 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。新建项目达产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。

    锂产品价格波动风险。