中公教育(002607):复考助力业绩释放 Q3净利润同比预增超200%

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳/王紫 日期:2020-10-14

  事件:中公教育2020 年Q3 预计归母净利15.2-16.0 亿元/226.3%-243.5%;前三季度预计累计归母净利12.9-13.7 亿元/34.2%-42.6%。

      复课复考带来业绩集中兑现,预计Q3 有望提前完成业绩对赌。今年Q1-Q3公司归母净利分别同比增长9.5%、-190.3%、226.3%-243.5%(预期),Q3将弥补Q2 亏损并实现前三季度的累计同比增长34.2%-42.6%。Q3 线下全面复课,同时伴随此前延期的省考等考试推进,上半年错配业绩得以弥补,带来单三季度预期业绩亮眼。四季度仍有部分省考面试和其他考试落地,预计四季度仍将有持续的业绩增长。公司重组上市时的业绩承诺要求2020 年实现扣非归母净利超过10.4 亿元,目前来看公司大概率已经提前完成。

      “稳就业”预计将为近几年持续基调,公司将持续受益于行业规模的增长红利。2020 年我国高校毕业生874 万人,同比增长近5%。疫情背景下,今年就业形势格外严峻,并预计在未来几年延续。因此,稳就业将是未来2-3 年的重点问题。我们预计公务员考试扩招至少在未来两年有望持续,今年在校研究生达300 万人,创历史新高,预计考研、教师等赛道扩招仍有较长的持续时间。在国家积极引导基层就业、鼓励各地加大中小学教师招聘等“稳就业”政策的背景下,公司第一板块招录板块未来几年仍有望维持中高速增长,成为短期内公司营收增长的最主要支撑。

      前期逆势扩产将推动公司市占率进一步提升,不惧业内多元模式竞争。为了迎接2020 年各类考试扩招,在疫情背景下公司仍在进行师资储备和网点铺设。目前公司在全国已经拥有1335 个网点,比去年底增长20.9%;拥有超1.8 万名授课教师,比去年底增长33.9%。随着考试的逐步恢复,中公的逆势规模扩张及人员储备将助力公司把握住招考回暖后的培训市场红利,实现市占率进一步的提升。此外,前期由于线上模式的公司加入竞争,引发市场对未来格局的担忧。但我们认为,职业教育培训场景始终是线下为王,线上作为补充手段,同时受到线上客单价影响,线上模式公司收入天花板较低。如果线上公司进入线下市场,则将直面中公等龙头公司竞争,那么中公的优势也将进一步凸显,未来行业格局会向强者更强的方向发展。

      盈利预测与投资评级:我们维持全年的业绩预测,预计公司2020-2022 年净利润分别为25、35、48 亿元,对应EPS 为0.40、0.57、0.78 元,对应PE分别为82、58、42 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:赛道扩张不及预期,超预期政策,教育恶性事件发生。