晨化股份(300610):主业景气上行 季度同比改善显著

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲/陈莉 日期:2020-10-14

2020 前三季度净利润预增40%-55%,维持“增持”评级晨化股份于2020 年10 月12 日披露2020 年前三季度业绩预告,2020 年前三季度公司实现净利润0.94-1.04 亿元,同比变动40.0%-55.0%。以10.66 亿股当前股本计算,对应EPS 为0.81-0.91 元。其中2020Q3 实现净利润0.42-0.47 亿元,同比增40.0%-55.0%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元,维持“增持”评级。

    主要产品景气向上,带动业绩增长

    1)新一代绿色可降解表面活性剂APG 在欧洲等发达国际及地区销售良好,国内需求也快速扩大;2)聚醚氨受益于下游风电抢装,需求端显著改善,国内普通型号聚醚胺价格已自2019 年1.61 万元/吨(含税,下同)上涨至2020 年9 月底的约3.0 万元/吨,公司2020 年新产能投放后将达3.1 万吨/年总产能,市占率有望提升;3)下游聚氨酯泡沫发泡剂更迭带动阻燃剂添加量显著增长,且环保整治下部分阻燃剂企业产能关停,行业景气向上趋势显著,公司新基地2 万吨/年新产能有望于2020 下半年释放,有望顺势扩大行业占有率。

    原料价格上行助益盈利增长

    阴离子表面活性剂及非离子表面活性剂的主要原料分别为棕榈油、环氧乙烷及环氧丙烷。2020 年10 月12 日,华东地区EO 报价7200 元/吨,较4月初上涨24.1%,PO 受终端软泡聚醚海外需求大涨影响,价格已自4 月初上涨176.6%至18950 元/吨。公司以环氧丙烷、环氧乙烷为基础原料,表面活性剂及阻燃剂产品相互之间形成一定关联,公司依托良好的供需格局,在原材料大涨的环境下价格仍可顺利传导,助益盈利增长。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元(维持预测),基于可比公司2020 年Wind 一致预期平均27 倍PE 的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,给予公司2020 年23 倍PE,对应目标价22.31 元(维持前值),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。