康龙化成(300759):一体化布局稳步推进 盈利能力持续提升

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:伍云飞 日期:2020-10-14

  核心观点

      营收快速增长,盈利能力持续提升。17-19 年,公司营收和净利润复合增速分别达到了28.0%和53.9%,20 年上半年,公司营收和净利润增速分别为34%和197%。可以看到:1)公司营收端近年来增长势头良好,并且今年来有加速的趋势;2)公司净利润增速远高于营收增速,体现出盈利能力的提升。从历史情况来看,14-19 年间,公司毛利率累计提升幅度为10.4 个百分点,净利率提升幅度11.5 个百分点。我们认为,随着前端实验室业务规模的快速扩大带来的规模效应和后端CMC/临床业务盈利能力的改善,公司盈利能力还将继续改善。

      控股希麦迪,战略合作联斯达,落实国内临床平台。2019 年5 月,公司增资750 万美元,控股南京思睿。值得注意的是,后者旗下希麦迪是一家可为客户提供全方位临床开发服务的企业;2020 年6 月,公司宣布控股国内SMO龙头之一联斯达。综合来看,公司控股南京思睿和战略联合联斯达意味着国内临床CRO 平台正式落地。我们认为,公司未来有望以南京希麦迪作为国内临床业务载体,逐步拓展进入2-3 期临床。

      以CMO 和临床业务为战略重点,港股上市将会加速一体化平台建设。未来3 年,公司将以CMC/CMO 和临床业务作为重点突破方向(绍兴CMO 产能已经开工建设,临床以希麦迪为平台)。2019 年11 月,公司成功登陆港股,共募集资金45.2 亿元人民币,将会有力保障下游业务布局。从整体上看,公司将会延续“全球化+一体化”的战略,打造深度整合的CRMO 平台。

      财务预测与投资建议

      由于临床前实验室服务加速和盈利能力提升超预期,我们重新预测公司2020-2022 年可实现归母净利润为9.57/11.82/15.25 亿元(原预测20-21 年为6.18/8.16 亿元),对应EPS 为1.21/1.49/1.92 元。根据可比公司给予2021 年78 倍PE,考虑到公司临床前CRO 业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予10%溢价,对应目标价为127.84 元,维持“增持”评级。

      风险提示

      如果全球CRO 行业景气度下降,将会影响公司业绩成长性。