中新赛克(002912):符合预期 底部布局

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱型檑/李国盛 日期:2020-10-14

  投资要点:

      事件:2020 年10 月12 日,公司公布2020 年前三季度业绩预告。Q1-Q3 公司预计实现归母净利润约1.23-1.76 亿元,同比下降30%-0%。单Q3 预计盈利0.55-1.08 亿元,同比下降49.67%-1.56%。

      Q3 业绩预告符合前瞻预期。公司公告预计Q1-Q3 归母净利润1.23-1.76 亿元,同比降幅在30%-0%;若依据预告中值,前三季度公司归母净利润预计约1.5 亿元,单Q3 预计约0.82 亿元。公司披露报告期内预计计提约0.35 亿元股权激励成本,假设予以加回(按15%所得税率考虑税盾效应),则预计Q1-Q3 调整后归母净利润预计约1.8 亿元,在Q2 单季净利润下滑的情形下实现了前三季YoY 略有增长,调整费用后单Q3 表现预计也同比持平,符合我们的前瞻预期。

      底部明确,关注订单恢复;短期增速下调无需担忧,实际是需求递延,预计21-22 年增速相应提升。客观上公司国内外业务受外部环境影响,项目的开展与推进相对延后;但实际上,自上而下的信息安全需求是公司长期增长之逻辑,高层明确新基建分类后,各领域硬件设施建设需要格外强调信息安全。公司拥有采集、分析到应用的全流程数据能力,安全领军地位凸显,格局相对稳定。短期需求递延后预计明后年业绩同比增速更高。

      股权激励终落地,虽有短期费用影响,但人才储备与创新是产品型公司长期成长的关键。

      2020 年5 月16 日公司完成向激励对象的限制性股票授予,涉及369 名中高层管理人员及核心技术/业务骨干,公司测算2020-2022 年预计产生额外的激励费用分别为0.87、1.39、0.93 亿元。考虑激励范围与力度较大,同时设置了合理的解锁目标,我们预计此次激励将利于增强人才凝聚力,利于公司的持续创新和长期成长。

      储备5G 制式新品,迅速迭代维持强产品力。高毛利率是产品力的直接体现,公司历史上各代产品周期均领先于市场。公司推出5G 虚拟探针解决方案,感知协议能力扩大到工控网络等多种网络环境;移动网产品完成对5G NSA 应用的全面适配,并积极布局研发5G SA移动网产品;传统产品推出软硬件一体化等。迅速迭代有助于公司长期高毛利率的维持。

      维持“买入”评级,维持盈利预测。实际上流量与安全的核心驱动未变,仅是外部环境影响致使需求递延,公司前端可视化领军地位稳定,后端业务出色。预计公司2020-2022年归母净利润为2.38、3.54、5.54 亿元,对应PE 分别为53x、35x、23x。若2021 年加回激励费用(按1.39 亿元费用,同时考虑税盾),则预计当年调整后归母净利润为4.72亿元,对比信息安全同类公司2021 年取50x PE 仍有明显空间,维持“买入”评级。