锦江酒店(600754):规模扩张迅速 改革力度空前

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梅昕/孙丹阳/王莎莎/沈晓峰 日期:2020-10-14

  酒店集中度将提升,公司治理改善拐点

      国内酒店结构性成长空间大。龙头酒店运营、资金、品牌优势显著,疫情下有望逆势整合行业。锦江已签约酒店数多、品牌资源丰富,有集团大力支持,拟定增补充资金,支撑规模快速扩张。20 年开始大力改革治理结构,激发经营活力,提升效率。因海外二次疫情、整合力度超我们此前预期,调整盈利预测为20/21/22 年EPS 0。33/1。38/1。90 元(前值为0。39/1。53/1。97元),维持目标价55。08 元,维持“买入”评级。

      结构性成长空间广,疫情促供给优化

      据STR 以及盈蝶,19 年我国酒店连锁化率为25。67%,美国为71。81%;中端酒店占比为28。48%,美国为50%左右;CR3 为10。08%,美国CR339。20%,我们认为国内连锁化率、中端占比和CR3 有广阔提升空间。复盘历史,非典、金融危机等突发事件后低星级酒店被挤出,连锁品牌迅速占领市场份额。20 年新冠疫情期间,单体酒店经营面临比较大的挑战,龙头酒店经营、资金优势显著,有望持续整合行业,提升市场份额。

      公司规模快速扩张,结构不断优化

      逆势迅速展店,1H20 新开门店数较去年同期基本持平,签约储备门店数量丰富,有望支撑20 年新开店1548 家。结构持续优化,1H20 净新开门店中端/加盟店占比高达115。41%/113。77%。境内门店超100 家门店的中端品牌已达10 个,形成中端品牌集群,支撑公司抢占中端市场份额。公司所属锦江集团公司为全球第二大酒店集团,优质中高端品牌资源丰富,未来上市公司有望获得品牌资源端强劲支持。拟非公开发行股票募集资金50亿,其中35 亿用于门店升级和旗舰店打造,补充扩张所需弹药。

      大力改革治理结构,迎来经营拐点

      2020 年初,集团进行重大组织架构调整,设立中国区,保持前端品牌基因不变,打破子公司间壁垒,重新划分管理。制度上,构建扁平化组织架构、落实结果导向的绩效考核制度,提升反应速度及效率;人事上,在中高管理层注入维也纳与铂涛人员,推动整合措施落地。公司确定了中国区未来3 年实现规模和净利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”,通过IT 加强会员运营、优化流程、提升效率,发挥集中采购优势,中后台数字化转型。对标华住,未来公司费用率及盈利指标改善空间较大。

      国内酒店景气复苏,改革力度空前,维持“买入”

      据STR,8 月酒店景气指标OCC 同比-7。41pct,我们预计4Q 同比变化转正。因海外二次疫情超我们此前预期、公司整合力度较大,调整盈利预测为20/21/22 年EPS 0。33/1。38/1。90 元(前值为0。39/1。53/1。97 元),维持目标价55。08 元,基于40x 21PE(前值为36x 21PE,可比公司平均估值38x 21PE,4Q 国内酒店向上拐点有望提升子板块估值,海外疫情为一次性影响,改革加速净利润成长空间较大,给予溢价)。维持“买入”评级。

      风险提示:疫情二次爆发,需求不达预期;企业经营风险;整合不达预期