酒鬼酒(000799)：三季度预计收入利润均超预期

　　事件概述：

    　　10 月13 日，酒鬼酒发布2020 年三季度业绩预告：预计前三季度盈利2.94 亿-3.3 亿元，同比增长60%-80%；其中三季度业绩预增289.96% -420.57%。本报告期业绩上升主要系营业收入增长；以及经诉讼程序收到赔偿款7194万导致税后非经常性损益净额增加5341万元。

    　　主要观点:

    　　利润超预期，预计靠近上限，背后是内参逻辑持续演绎公司单三季度利润高增，如果去掉税后非经常损益净额5341万元，单三季度经营业绩预计增长100.4%-231.0%。

    　　这完全符合我们预期，但是大超市场预期。超预期的背后是内参逻辑持续演绎，也即内参占比持续上升。根据我们判断，前三季度内参回款预计超过80%，单三季度内参预计收入翻番，从而带动占比快速提升。尤其是同期三季度低基数下，利润增速得以体现为较快。在此种判断下，根据我们预测来看，单三季度利润增速有望接近预告的上限，从而实现超市场预期。

    　　三季度收入增速预计有望25%+，疫情下实现超预期增速公司20Q1和Q2单季度增速分别实现-9.7%、12.9%，Q3根据我们判断，将有望在9月份内参和酒鬼系列的发货确认下实现整体单Q3有25%+以上的增速，从而收入增速环比加速。符合白酒企业本轮疫情下逐步修复的节奏。

    　　三季度收入增速预计实现较好增长，除了同期较低基数外（19Q3，+9.5%）外，主要得益于7、8月内参和酒鬼的动销加速修复。从而让市场看到，伴随每年内参翻倍目标的进行，单季度均能够得到验证，从而加强公司长期逻辑的塑造。

    　　从白酒公司历史发展来看，公司的发展类似高端酒公司初期高端占比提升的阶段，将带给公司持续的收入和利润弹性。我们持续看好公司作为中国独一无二的香型代表，且具备极高的文化价值的内参酒放量，未来公司将最有可能跻身于行业真正高端酒公司之列。

    　　缘起缘灭，花落花开，公司走在一条康庄大道上公司自17年底新任领导班子就任后，开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路，成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式，构造了一套围绕内参的销售体系，整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒，从而盘活了内参的增长，也从而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢，这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路，也只有这样，未来次高端系列才能更好的发展。而内参增长的核心逻辑便是在湖南本地实现了品牌+品质+渠道的共振，才能有每年销量的翻番。至此公司已经走在了一条康庄大道上。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司发展经营向好，我们调整盈利预测。预计公司2020-2022年实现收入分别为18.12/24.18/31.24亿元，分别同比增长+19.88%/+33.43%/+29.17%；归母净利润由分别为3.67/5.86/8.14亿元，调整为4.20/6.21/8.85亿元；同比增速由分别为+22.57%/+59.68%/38.91%，调整为+40.40%/+47.39%/42.73%；对应PE分别为60/41/28倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情超预期;消费形态发生巨变;食品安全问题等。