博杰股份(002975)：三季度业绩超预期 需求复苏如期而至

　　事件：10 月13 日，公司发布业绩预告，2020 年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23 亿元，同比增长116.01%–143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39 亿元，同比增长239.87%–301.63%，大超市场预期。

    　　2020 年前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至。

    　　（1）根据公告，公司2020Q1-Q3 预计实现归母净利润2.87-3.23 亿元，同比增长116.01%–143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39 亿元，同比增长239.87%–301.63%，前三季度业绩实现大幅增长。我们在一季报点评中认为，公司一季度业绩下滑主要与与海外疫情的蔓延有关，从二季度开始，公司业绩有望受益海外需求复苏而迎来快速增长，2020H1 公司来自海外收入的增长（同比+12.92%，占营收比重为70.81%）及三季度业绩的大幅提升验证了我们的观点，下游需求复苏如期而至。

    　　（2）此外，我们对公司上半年财务数据进行分析：①盈利能力持续攀升。2020H1，公司毛利率为53.62%，同比增长5.68pct，净利率为20.73%，同比增长2.33pct。主要原因是营收规模小幅增长，营业成本不升反降。我们认为，随着5G 商用进程，公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升，盈利能力有望持续提高；②期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04%/9.50%/-0.24%，同比-0.57pct/+3.49pct/-0.94pct，管理费用增加的主要原因是管理人员薪酬调整及中介机构费用增加，财务费用减低的主要原因是受汇率波动影响及利息收入增加；③其他财务指标方面，截至2020H1，公司存货较年初+83.90%，主要是产销量增加，原材料及产品备库增加所致，预付款项较年初+ 48.90%，主要是预付材料款增加所致，应收票据较年初+ 81.47%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致，其他应收款较年初+43.24%，主要是出口退税增加所致。上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛，尤其是海外需求，正迎来快速增长。

    　　苹果iPhone 大年来临，公司有望充分受益。公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。

    　　根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机龄达到2 年以上的iPhone 的用户占比已经达到68%，这为即将发布四款iPhone 12 系列产品的抢购盛况奠定了基础。iPhone 12 系列首次支持5G，对5G 通信功能的需求，将会让许多中国用户选择升级更换iPhone 12，苹果大年即将来临。

    　　我们认为，消费电子领域相关的模组测试和组装设备为非标品，苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单增长，业绩高增长可期。

    　　购买鼎泰芯源股权布局集成电路，产业链持续完善，具备长远发展潜力。此次公司购买鼎泰芯源股权之前，公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39%和23.39%的股权，此次购买完成后，公司及两位实控人持有鼎泰芯源的股权合计达59.665%，即持股比例过半。我们认为，集成电路属于消费电子的高端领域，公司购买鼎泰芯源股权，积极布局集成电路产业，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链，并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸，提高公司技术含量和客户储备，为公司注入发展新动力，促进业务长远发展。

    　　维持“买入”评级。公司前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至；苹果大年来临，测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长，业绩高增长可期。

    　　基于此，我们上修未来三年的业绩预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为3.86、5.72、7.55 亿元，对应PE 分别为32、22、16 倍。

    　　风险提示：5G 进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。