神火股份(000933):铝板块改善明显 长期拐点已至

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邬华宇/汤龑/朱敏 日期:2020-10-14

本报告导读:

    公司预告2020 前三季业绩改善明显,预计后续随着云南神火二期45 万吨产能逐渐投产,铝价有望继续居高位,公司铝板块盈利将持续改善。

    投资要点:

    维持增持评级。公司预告2020 前三季扣非归母净利同比增+201.0%,铝板块盈利能力明显改善。预计后续随着云南神火二期投产及铝价中枢维持高位,公司盈利能力有望持续改善,长期业绩拐点已至。维持2020-2022年EPS 预测0.37/0.62/0.71 元,维持目标价7.37 元,维持增持评级。

    归母净利大幅增长,铝板块盈利改善明显。公司预告2020 前三季扣非归母净利约2.9 亿元,同比大增约201.0%,业绩改善明显主要系铝板块盈利提升:①河南有色汇源同比减亏约2.60 亿元:受原料供应困难等影响,汇源生产线已于2019 年底全部停产,同比大幅减亏;②新疆低成本产能受原材料价格下降等因素增利约4.0 亿元:电解铝完全成本下降约760.0元/吨;③云南神火一期正式投产开始贡献利润:云南神火90 万吨水电铝一体化项目一系列 45 万吨已于9 月初全部通电启动,前三季度实现利润总额1.91 亿,影响归属于上市公司股东的净利润5,865.7 万元。

    铝价有望维持高位及云南神火二期投产,业绩拐点可期。我们认为展望后续:供给端新投及复产产能爬坡尚需时日,而消费端地产竣工、汽车回暖,光伏高增仍将有力拉动消费,铝价中枢有望持续居高位;而成本端氧化铝受限于国内外供过于求状态大概率价格继续走弱,电解铝高利润有望持续。考虑到公司云南神火一期已完全投产,二期投产在即,电价具备明显优势(河南高电价产能置换至云南),判断公司长期业绩拐点已至。

    催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产

    风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险