均胜电子(600699)：再获MEB订单 新能源业务拾级而上

　　公司近况

    　　据《证券日报》报道1，公司近日获得大众汽车中国区MEB 平台新增车型的电池管理系统（BMS）业务订单，将在原有基础上新获近130 万辆的订单，新车型预计于2021 年8 月开始量产。均胜电子是大众汽车中国区MEB 平台的BMS 独家供应商，仅BMS 产品已累计从大众获得订单超过100 亿元。

    　　评论

    　　再获MEB 订单，新能源业务拾级而上。本回订单已非公司首次获取MEB 订单，而是在原有订单基础上叠加。若以1,500 元的单车价值计算，100 亿元订单可对应650 万辆车，体量可观。释放节奏上，按大众集团规划，MEB 车型在中国地区销量将拾级而上，2025 年计划突破100 万台。在BMS 产品外，公司在新能源业务方面储备丰富，包括高压充电和DC/DC 转换器、充电设施等。客户方面，大众集团外，公司也拥有外资奔驰、宝马品牌、自主吉利品牌等客户。公司新能源业务在2019 年营收仅9.8 亿元，并于2020上半年逆势大增74%。考虑到全球汽车电动化方兴未艾，并存在加速趋势，我们认为均胜新能源业务将持续高速增长。

    　　BMS 市场“三份天下”，专业BMS 厂商将是重要存在。在新能源汽车市场快速发展带动下，国内动力电池BMS 市场规模也迅速增长，2019 年规模约50 亿元。格局上则形成了动力电池企业、第三方专业BMS 企业和整车企业“三份天下”的态势，占比分别为45%/30%/25%。其中，以均胜为代表的第三方企业的市场份额也出现了稳步提升的势头。我们认为，在行业快速迭代、控制要求提高、分工更加专业的趋势下，未来专业BMS 企业将长期在行业中占据重要地位。

    　　分拆上市需满足盈利要求；海外需求企稳。若均联智行分拆上市，需满足母公司连续三年盈利要求。我们认为伴随全球汽车行业需求回归，公司商誉减值压力也将逐步减小。因此，我们认为公司有望：1）全年业绩转正；2）商誉减值风险较低；3）向前看21年业绩弹性较2019 年超50%；4）当前公司估值低位，向下具有安全垫，但向上空间较大。

    　　估值建议

    　　我们维持公司2020/21 年盈利预测不变。分部估值下，我们分别给予公司汽车安全、汽车电子、智能车联和功能件业务2021 年18x P/E、30x P/E、4.0x P/S 和15x P/E。维持目标价36.6 元和跑赢行业评级不变，当前股价存在55%上行空间。

    　　风险

    　　海外疫情反复，影响行业产销