大华股份(002236)：三季报呈现稳健复苏 汇率波动有不利影响

　　公司发布三季报，收入端呈现稳健复苏。公司2020 年前三季度实现营收161.66 亿元，同比下滑1.60%；实现归母净利润28.25 亿元，同比增长50.48%；实现扣非后归母净利润17.36 亿元，同比增长0.39%。

    　　2020Q3 单季公司实现营收63.28 亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润14.56 亿元，同比增长128.07%，实现扣非后归母净利润4.46亿元，同比下滑24.51%。

    　　Q3 单季收入同比增速转正，红外产品贡献减少导致毛利率回落。Q3单季公司收入增速扭转了上半年同比下滑的状态，实现12.56%的同比增长，显示公司主业在国内疫情控制得当背景下伴随宏观经济呈现明显复苏。Q3 单季公司实现毛利率40.0%，相比上半年（Q1 49.2%，Q2 47.6%）明显回落，我们判断原因在于红外测温产品贡献大幅减少，Q3 毛利率相比去年同期也有所下降（19Q3 42.1%），我们判断主要是受汇率波动影响。我们预计公司业务后续仍将呈现稳健复苏趋势。

    　　Q3 扣非利润同比有所下降，汇率波动有不利影响。公司Q3 转让子公司华图微芯股权导致投资净收益科目确认11.09 亿，扣除非经常性损益后，公司Q3 经常性归母净利润为4.46 亿元，同比下滑24.51%。

    　　我们认为同比下滑主要为汇率波动带来的不利影响，Q3 人民币大幅升值导致公司单季确认财务费用1.98 亿元，去年同期为-0.90 亿元，若扣除该影响则公司Q3 利润仍有稳健增长。

    　　维持“买入”评级。预计公司2020 年EPS 为1.28 元。参考当前可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商，成长空间受益于行业智能化趋势持续打开，并且管理变革持续兑现，给予公司2020 年20x PE，合理价值25.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情相关影响，中美贸易摩擦，行业景气度下滑等。