9月进出口数据点评：进出口增速双双回升 预计改善趋势持续

　　研究结论

    10 月13 日，海关总署发布了2020 年9 月的外贸数据，美元计价下，进出口增速均较前值回升，其中出口增速上行速率放缓；进口增速显著回升。按美元计，中国9 月出口同比增长9.9%，前值为增长9.5%；中国9 月进口同比由降转增，上升13.1%，前值为下降2.1%，9 月份单月进出口、进口值均创历史新高。

    出口分贸易方式看，一般贸易增速回升，加工贸易增速进一步下行。美元计价下，一般贸易出口金额当月同比自12.1%上升至15.2%，加工贸易当月同比自-1.69%下行至-5.95%。

    出口分国家及地区看，对日本和欧盟出口增速下行，对美国、韩国、印度、巴西、俄罗斯和东盟国家出口增速均在回升。

    进口增速显著回升，主要受到豪华车进口驱动。主要商品中，原油和汽车进口金额增速均在回升，其他分项进口金额增速下行。这也与国内9 月汽车销售高频数据相一致，10 月13 日乘联会发布9 月全国乘用车市场数据，9 月乘用车市场零售达到191.0 万辆，同比去年9 月增长7.3%，实现了连续3 个月8%左右的近两年最高增速。其中，9 月豪华车零售同比增长约33%，市场份额保持约15%的历史高位。这也与我们近期的专题《“三问黄金周”——国庆期间经济数据的三个维度》中可选消费持续走强的观察一致，居民收入结构变化影响下，预计可选消费维持较强增长。

    影响后续进出口走势的主要有三个关键变量，从历史上中美欧日各国出口金额增速的比较来看，影响从高到低依次是：全球需求>影响生产的区域性因素>

    　　汇率。

    首先，美欧中日历史上出口金额增速大部分时间同步变化，反映了全球需求对出口增速的决定性影响。

    第二，在某些时期，部分地区生产受到区域性因素影响较大。例如2013 年4月日本大地震使得日本出口增速大幅下滑，同一时期中国出口金额显著增长。

    　　2014 年3 月俄罗斯受到美国制裁，制裁波及至东欧，而俄罗斯和东欧是德国重要的贸易伙伴，受此影响欧元区出口增速下行，中国出口显著增长。2018年受到外贸企业“抢出口”影响，中国出口增速高于美欧日。2020 年疫情后，由于中国经济率先重启，出口增速大幅高于其他经济体。

    第三，人民币汇率短期内的大幅上涨下跌，会影响出口增速上升/下行的幅度，但并未达到扭转出口趋势的作用。

    因此，预计随着全球需求回升，出口增速持续处于高位。但受到各经济体生产逐步回升影响，出口增速改善幅度或将放缓。汇率升值整体而言对出口影响有限。进口预计持续改善，主要是受到国内需求，尤其是可选消费改善影响。

    　　风险提示

    贸易摩擦及地缘政治摩擦超预期，或将影响我们对贸易走势的判断。

    如果海外疫情大规模爆发，对居民需求的影响超出市场预期，或将影响我们对出口的判断。