9月进出口数据点评：外需持续 内需回暖

　　事件：

    　　中国9 月出口（以美元计）同比9.9%，前值9.5%；进口13.2%，前值-2.1%。

    　　主要观点：

    　　纺织纱线和医疗器械对出口影响持续减弱，扣除后出口反弹速度再次优于总出口。全球经济复苏趋势从V 型反弹后开始进入U 型的右半侧底部，年内出口同比将稳定在正值区间。进口方面，上下游均表现出普涨，显示国内需求的进一步稳步复苏，年内进口有望持续增长。

    　　对美国、韩国和东盟等出口同比最高，对东亚出口有所回暖；对欧盟、日本持续减退，成为拖累出口数据的最大来源；其余地区同比回升维持高位。对美国和东盟出口仍为拉动9 月出口的主要动力，同比分别为20.5%和14.4%。对这两个地区的出口占总出口比重保持高位，为32.7%，接近历史最高点。对美国出口总值稳定在接近2018 年高点附近，占总出口比重连续第4 个月恢复至18%以上。东亚地区持续回暖，虽然日本出口同比仍在收缩略有加速，但韩国出口明显好转，分别为-2.7%和14.8%。

    　　对欧盟出口仍加速萎缩，同比为近4 个月最低,为-7.8%。其余地区出口持续好于平均水平。

    　　疫情出口影响接近消退，扣除后出口同比8.6%，前值7.5%，超过2019 年年尾全球经济复苏初期的高点；上游原料出口企稳，终端消费品反弹加速。纺织和医疗器械占出口比重从最高11%持续回落至6.1%（非疫情期间比重在5%左右）。扣除纺织和医疗器械后，出口同比增速已超过去年12 月全球经济复苏初期的高点。上游工业原料出口企稳明确，终端商品消费出口反弹持续。

    　　基本金属方面，受海外钢材生产对国内供给产生的冲击。钢材累计同比在3 月后仍处于缓慢下跌状态，9 月累计同比-19.6%。

    　　铝材出现企稳迹象，累计同比底部明确略有回升，为-18.4%。中端部分，科技产业维持高位，汽车产业企稳明确。集成电路出口金额9 月持续回升，累计同比12.1%；汽车和底盘出口累计同比连续第二个月企稳，累计-10.6%，前值-11.6%。大部分商品终端消费类反弹持续，手机回落。从金额看，典型的可选消费品，如服装、玩具、家具、灯具、家用电器以及音频设备反弹持续，累计同比分别为-10.3%、-1.5%、2.3%、6.3%、14.2%和-0.5%。消费类的出口反弹与海外复工有关，也与发达国家的失业补助能够保持基本消费的稳定有一定关系。但手机9 月出口回落，累计同比-3.1%，前值5.5%。此外，受疫情影响最深的箱包出口金额开始企稳。

    　　进口方面，上下游进口回升普遍，中间品电子类进口持续回升，汽车及零件进口回升。基本金属进口持续加速，钢材累计18%，前值12%；铜累计33%，前值27.3%。化工类需求稳中有进，橡胶累计-2%，前值-2.3%；初级塑料累计-5.1%，前值-7.6%。

    　　电子相关产品进口持续回升，半导体进口累计同比-0.2%，前值-2.8%；集成电路13.8%，前值11.8%。

    　　后续进出口数据有望保持回暖状态。注意到PMI 新出口订单50.8，前值49.1。虽然全球二次疫情不容忽视，但制造业生产恢复较为充分，数据上发达国家PMI 触底反弹；加之去年下半年全球需求疲软的基数作用，年内出口数据有望保持回暖状态。

    　　而随着国内财政刺激的发酵，进口有望持续温和回升。