对九号公司(689009)科创板发行CDR的点评：首单CDR落地 网下中签率或显著提升

　　本期投资提示：

    　　A 股首单暨迄今存量唯一 CDR 花落九号公司。A 股 CDR 相关制度可以追溯至 2018 年 3月 30 日，彼时国务院办公厅转发《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，明确允许已在境外上市的大型红筹企业和未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业）在符合相关条件下直接在 A 股发行股票或存托凭证上市，为红筹企业回归 A 股提供了制度依据，此后相关制度不断优化完善。九号公司为 A 股首家且也是迄今存量受理企业中唯一一家受理并招股的“VIE+AB 股+CDR”企业，公司于 2019年 4 月 17 日首次获科创板上市申请受理，8 月 19 日接受首轮问询，经历三轮问询后于2020 年 6 月 12 日过会，并于 9 月 22 日注册生效，“受理-过会”、“受理-注册生效”分别历时 422 天和 524 天，整体周期远高于今年前 9 月科创板已发行新股的平均值 162 天、212 天，也是截至目前注册制下审核周期最长的企业。

    　　以存托凭证为单位申报，市值门槛为 50 亿元。此次九号公司发行 CDR 为增量发行，即拟向存托人发行 704.0917 万股 A 类普通股股票，占公司发行后总股本的比例为 10%；存托机构取得该部分股份的所有权后，以此作为基础股票并按照 1 股/10 份中国存托凭证的转换比例，经由主承销商向社会公众发行合计 7040.917 万份存托凭证，占发行后 CDR 总份数的比例为 10%。因此，网下机构应按照存托凭证为单位进行报价，申报过程中应包含配售对象的信息以及每份存托凭证的价格和该价格对应的拟申购存托凭证数量。

    　　全球领先的智能短程移动方案提供商，AHP 得分为 2.64 分，位于总分的 42%分位。九号公司是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业，已发展成为全球领先的智能短程移动方案提供商。公司拥有自平衡控制技术、双余度热备份电机控制技术等核心技术，自主研发了世界首款应用于平衡车的基于超宽带（UWB）的自主运动跟随定位系统，在相关领域拥有或申请中的国内外专利达 1,000 余项。截至 2019 年末，公司智能电动平衡车、智能电动滑板车等核心产品销售区域覆盖全球 100 多个国家和地区，2017 至 2019 年连续三年进入 Google 与 WPP 联合发布“中国出海品牌 50 强”名单，均为智能短交通领域唯一选的品牌，并与 Voi、Lyft、Uber 等国内外出行领域众多知名企业建立了合作关系。

    　　同时公司逐渐将业务链延伸至智能配送机器人、电动摩托车、电动自行车以及全地形车领域。报告期内，公司营业收入年均复合增长率达 82.21%；2019 年末累计未弥补亏损为35.7 亿元，扣除非经常性损益后净利润为 1.06 亿元。考虑流动性溢价因素后，九号公司AHP 得分为 2.64 分，位于总分的 42%分位，位于 2020 年科创板上市新股的中游水平。

    　　中性情形下网下 A 类中签率或提升约五成。根据《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，基金合同已明确约定基金可投资境内上市交易的股票的，基金管理人可以投资存托凭证。

    　　这意味可以投资股票的产品同样可以投资 CDR。但考虑到部分网下询价产品因风控备案或交易系统等因素可能会构成其参与询价的障碍，所以预期网下参与询价的三类对象家数可能会少于当前平均水平。结合近期参与科创板网下询价的三类配售对象家数：A 类 4200家、B 类 14 家、C 类 3000 家，假设参与九号公司询价的 A 类减少 20%~50%、C 类减少10%~30%。则测算得到中性情形预期下，九号公司 A、B、C 三类对象获配比例（按实际申购量）分别为 0.060%、0.059%、0.027%，高于 9 月份科创板新股 A、B、C 三类获配比例平均值 0.044%、0.041%、0.032%，且相比正常情况下（无机构退出询价）提升约54%、64%、24%。需说明的是，由于此次九号公司发行证券品种具有特殊性、询价产品托管行审核或较为严格，网下参与询价的配售对象数量存在较大不确定性，中签率测算结果仅供参考。