广汽集团(601238)重大事项点评:增长势头延续 低估的H股整车Β机会

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2020-10-13

  事项:

      公司发布9 月产销快报,集团批发21.8 万辆,同比+16%、环比+21%。

      评论:

      9 月日系和自主延续正增长。其中:

      1) 广汽本田:9 月销量8.8 万辆、同比+24%、环比+21%。

      2) 广汽丰田:8.1 万辆、同比+25%、环比+21%。

      3) 广汽自主:3.8 万辆、同比+13%、环比+18%,其中新能源0.7 万辆/+75%。

      3 季度日系和自主销量增长、结构改善,预计支撑盈利能力继续提升。其中:

      1) 广汽本田:3Q20 销量23.2 万辆、同比+30%、环比+8%,环比增长主要由雅阁、皓影销量提升带来,预计对盈利能力环比提升有正面影响。

      2) 广汽丰田:22.3 万辆、同比+20%、环比+12%,环比增长主要由雷凌、威兰达带来,预计对盈利能力环比提升略有支撑。

      3) 广汽自主:9.8 万辆、同比+9%、环比+30%,单季同比增速转正,且相较于2Q20 改善明显,估计对减亏有一定帮助。

      4) 三菱与菲克:分别同比-46%、-39%,环比+0%、-1%基本持平,估计盈利相较于2Q20 波动不大。

      自主逐步稳定,聚焦前沿科技发展。广汽自主受益于行业回暖与AION 系列走量,近期销量逐步稳定恢复。同时广汽当前在前瞻领域投入较大,加快向科技型企业转型:纯电专属平台GEP 已成功开发,首款车型Aion V 已上市,此外在电芯自主设计、集成电驱动IDU、燃料电池车等领域取得阶段性进展。此外公司启动创新创业企业的员工持股方案,优化管理层考核指标等,这对于后续企业活力释放料将奠定较好基础。

      集团基本面向好,丰田中国战略的核心投资价值显现。3Q20 公司延续恢复趋势,广汽在日系强劲和自主恢复的带动下持续胜于行业表现,我们预计4Q20公司也将延续该状态。未来,伴随中国换购占比提升、丰田强化中国战略(长时间尺度地加大车型投放、产能建设、放开在华供应体系以增强价格竞争力),我们认为广汽H 中期投资价值凸显。

      盈利预测:短期,今年两田全新车型预计将提振销量及利润,下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升+消费升级趋势利好日系,日系在国内进一步扩大份额。我们维持2020-2022 年70 亿、94 亿、99 亿元的归母净利预期,EPS 分别0.68、0.92、0.97 元,对应当前A股PE 15 倍、11 倍、10 倍,H 股8 倍、6 倍、6 倍,H 股处于明显低估状态。

      考虑公司基本面较好、行业恢复,以及后续丰田中国发展前景,维持A/H“强推”评级:

      维持A 股目标价14.4 元人民币,对应2020-21 年PE 21 倍、16 倍、PB 1.7 倍、1.6 倍。

      维持H 股目标价11.4 港元,对应2020-21 年PE 15 倍、11 倍、PB 1.2 倍、1.1倍。

      风险提示:经济及行业销量不及预期、自主需求恢复不及预期等。