珀莱雅(603605)：拟发行可转债拓产能 新品类新品牌发力

　　本报告导读：

    　　公司拟发行可转债募集不超过8.04 亿元用于建设生产基地、研发中心、信息系统等，再融资助力公司可持续发展，公司内增外延同步发力成长为综合性美妆集团。

    　　事件：

    　　公司拟发行可 转债募集不超过8.04亿元（占公司当前总市值的2.6%），扣除发行费用后将用于湖州生产基地扩建项目（3.39 亿）、龙坞研发中心建设项目（1.95 亿）、信息化系统升级建设项目（0.91 亿）和补充流动资金（1.8 亿），初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日均价和前一个交易日均价。

    　　评论：

    投资建议：新品牌新品类快速增长，再融资助力可持续发展。维持2020-2022 年EPS 预测2.38/2.92/3.63 元，维持目标价220 元，增持。

    募资建设生产基地、研发中心等，夯实基础设施强化长期竞争力。（1）公司拟扩建湖州生产基地。公司目前产能利用率约70%处于较高水平（行业平均产能利用率50%-60%），考虑到公司2017-2019 年收入维持年化24%的复合增长，公司拟扩建湖州工厂产能决策合理。项目建设期预计2 年，达产后预计可实现年收入14.81 亿元。（2）公司拟在杭州市建设龙坞研发技术中心，重点突破化妆品制剂新技术及创新配方开发、化妆品创新及核心功效原料开发、化妆品功效和感官评价技术等。（3）公司拟升级建设信息化系统，项目包含全域新零售业务支持中台和数字化营运支持平台两个部分，实现对前端业务的系统集成和数字化赋能。

    新品类新品牌发力，彩妆品类有望成为第二增长极。公司在主品牌珀莱雅持续稳健增长的基础上，旗下彩妆品牌彩棠实现爆发式增长，根据淘数据统计连续三个月天猫旗舰店GMV 增速超500%，2020 年预计有望实现收入超1 亿元，2021 年有望达到3 亿+元，中长期成长空间看10 亿元。同时印彩巴哈彩妆品牌独立发展、控股品牌YNM 爆品不断。随着彩妆团队和工厂建设完成，彩妆品类有望持续高增长，成为公司第二增长极。

    生态布局成效显著，内增外延加速打造综合性美妆集团。公司自建电商团队强化电商运营能力，线上营收2018-2019 年均实现约60%增长，2020年预计有望维持40%左右高增长。公司通过投资、代理叠加赋能方式加速孵化新品牌，除控股品牌彩棠、YNM 外，圣歌兰、欧树、WYCON、MUA 等代理品牌同步推进，涉及高端护肤、平价彩妆等互补品类，生态布局有望推动公司成长为国内领先的综合性美妆集团。

    风险提示：疫情导致线下渠道复苏效果持续低于预期，公司新品牌培育期长于预期或费用投放较多导致利润低预期等。