西部矿业(601168)：拟收购西部镁业 拓展资源开发品种

　　核心观点：

    　　拟收购西部镁业，实现集团内资产注入。10 月10 日公司发布公告：

    　　以西部镁业91.40%股权对应的评估价值5.63 亿元，收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业主要从事盐湖提镁和化工镁产品加工业务，是国内第一家生产规模达到10 万吨以上的盐湖镁资源开发高新企业。据西矿集团债券评级报告，截止2020 年3 月末，西部镁业在团结湖镁盐矿区的MgCl2 储量为3046.25 万吨，有助于进一步拓展公司资源开发品种。

    　　14 年发展历程铸就盐湖镁资源开发利用高新企业。西部镁业10 万吨高纯氢氧化镁产能投产初期，相关上游产能存在技术等问题使得投产进度较为缓慢，企业持续亏损，但是随着公司不断攻坚克难，亏损幅度逐步减小，近三年氢氧化镁原粉毛利率持续稳定提高。

    　　玉龙铜矿二期进入试生产阶段，预计明年将正式启动生产。二期改扩建项目达产后将新增10 万吨铜精矿产能，使得玉龙铜业整体铜金属产能达到13 万金属吨。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司20-22 年营收分别为328.66、353.66、376.86 亿元，对应的归母净利润分别为11.89、15.33、19.47 亿元，对应的EPS 分别为0.50、0.64、0.82 元，以10 月12 日收盘价8.94元计算，对应PE 分别为17.92、13.90、10.94 倍。基于可比公司估值，我们认为给予公司21 年22 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值为14 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性；西部镁业上下游项目达产状况不及预期；玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期；铜铅锌等基本金属价格大幅下跌；相关矿山采选成本大幅上升或高于预期。