仙乐健康(300791)：Q3业绩符合预期 打消市场对业绩兑现疑虑

事件

    仙乐健康公布2020 年前三季度业绩预告

    公司前三季度实现盈利1.81-1.87 亿元，同比+52%-57%，其中Q3实现盈利5710-6327 万元，同比+85%-105%。

    简评

    Q3 收入预计能达到30%+，延续Q2 快速增长态势从区域看，德国工厂由于夏季放假导致海外增速略有放缓，国内工厂依旧保持高节奏生产。从品类看，传统剂型保持平稳增长，增量主要来自于软糖和功能性饮品，软糖下半年开工率大幅提升，目前基本等于满产状态，需求较旺。代餐粉新产线也在9 月开始投产，预计Q4 放量，功能性饮品的第二条线也将在9 月份投产放量。因此Q3 的收入高增长有望在Q4 延续。

    Q3 利润增长85%-105%，接近翻倍增长，符合预期，打消市场对公司业绩兑现的疑虑

    公司净利润快速增长的原因主要有二：1）19Q3 净利润基数低，同比下滑46%；2）软糖毛利率从10 个多点提升至30 多个点，带动整体毛利率提升继而改善净利率。目前净利率回到前期正常水平，从19Q3 的8%回归到20Q3 的12%，属于净利率的正常回归，公司在经历行业整顿和产能搬迁后，生产经营回归正轨。

    可转债募集资金扩建马鞍山工厂产能，保障长期发展所需公司拟募集不超过10.26 亿元资金用于马鞍山工厂的产能扩建，其实在中报中公司已经披露未来的扩产能计划，包括软糖（26 亿颗）和功能性饮品、固体饮料等，保障未来发展所需。未来3-5年公司将处于产能建设投放期和快速成长期。

    功能性食品风口正盛，上游制造企业率先确定性受益。

    1、功能性食品消费在海外已经成熟，但国内仍处于成长初期，未来规模数倍于保健品，空间巨大。公司在马鞍山新工厂布局软糖、粉剂、功能性饮料等偏功能性食品产能，今年产能将迎来快速释放，同时成功开发玛氏、蒙牛等新零售渠道客户，优化产品与客户结构，打开公司第二增长曲线。新零售客户一般 以品牌与渠道运作为主，不具备生产、研发能力，更多的采取外委的方式，上游代加工企业必然最先受益。

    2、公司积极布局新产能，软糖到2022 年将扩产至50 亿颗，功能饮品产能将增至8000 万袋，年初3400 万瓶的代餐生产线将在20Q4 投产，未来三年仙乐处于新产能释放周期，有效满足下游旺盛的合同生产订单需求，业绩增长确定性强。

    盈利预测：

    预计2020-2022 年，公司实现收入19.5 亿元、24 亿元、29.1 亿元，年复合增速为22.6%，实现净利润2.28 亿元、3.06 亿元、3.99 亿元，年复合增速为41%。考虑到公司的高成长性以及上游代加工企业受益的高确定性，参考美妆类代加工企业和医药行业CDMO 企业估值，给予公司2022 年50X 的合理估值，对应市值为200 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：

    产能投放不及预期，市场竞争加剧风险等。