珀莱雅(603605)：发布可转债预案 国货之光再迈步

事件：10 月13 日，珀莱雅发布发行公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过8.035 亿元人民币，每张面值100 元，按面值发行，为期六年。若全部债转股，且以当天股价为转股价，则新增股份占比为2.52%。

    募集资金主要用于“湖州生产基地扩建”、“龙坞研发中心建设”、“信息化系统升级”和“补充流动资金”，拟投入募集资金金额分别为3.39/1.95/0.91/1.8 亿元。

    拟发行可转债用于扩产、研发基地、信息化升级及补充流动资金，国货之光再迈步：公司所处化妆品行业需求变化较快，且产品更新迭代也较快，因此对新品研发趋势的判断、经典产品迭代能力、以及供应链快速反应能力提出较高要求。本次募集资金用途主要针对以上方面，力图提升各品牌的研发能力、供应链及其它环节信息化水平以及产能水平。（1）扩产：近两年公司销售增长较快，2018、2019 年产能利用率均在80%以上，存在一定产能瓶颈，本次湖州基地扩产有利于更好地进行生产供应，保障销售快速增长；（2）研发中心：公司重视持续研发创新，不仅在杭州西溪湿地设有高水平地研发创新中心，还开展全球合作，与法国海藻研究机构CEVA、法国CODIF 公司、西班牙LIPOTRUE S.L. 实验室等开展密切合作，此次在杭州龙坞设立新研发中心体现国货品牌耕耘产品的决心，利于进一步提升研发水平；（3）信息化升级：公司积极以数字化系统覆盖研发、设计、采购、生产、物流各环节，为爆款打造及销售增量打下坚实基础，此次信息化升级有利于进一步降本提效，提升公司整体反应速度。

    年内精华新品推进较为顺利，电商事业部制纵深发展。年内公司加快新品发布速度，尤其持续重视精华品类，上半年相继推出红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜等，并邀请流量明星蔡徐坤代言，推动精华品类占比提升至10%+，持续关注其他新品表现及精华产品复购率及占比的提升。另外，随着公司品牌矩阵的逐步丰富，公司对电商部门采取事业部制进行发展，按照品牌运营特点，分为美丽谷传统国货、太阳岛新锐品牌和月亮湾海外品牌，利于电商渠道精细化运作。

    盈利预测与投资评级：公司是本土化妆品品牌龙头，不断加快新品推出速度，并持续加强电商渠道的精细化管理，本次可转债项目落地后将进一步提升数字化水平、研发水平及产能空间。我们预计 2020-2022 年实现归母净利润为 4.67、6.03、7.51 亿元，当前市值对应 PE 分别为 67、51、41 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情影响消费，行业竞争加剧，新产品推广不及预期，渠道拓展不及预期。