保险行业20Q4投资观点：资产负债双驱动 加配保险开门红

　　核心观点

    　　保险行业经历了一季度疫情的业务低迷期，二季度以来呈现边际回暖迹象，保障需求持续激活，叠加长端利率维持高位水平，权益市场活跃度提升，负债与投资两端稳中向好。此外政策引导高质量发展，给予险企更大的灵活度与自主性。目前估值优势突出，是中长期配置优选板块，建议把握四季度开门红机遇，个股推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人保。

    　　负债端：健康险需求旺盛，2021 年开门红积极备战虽部分地区疫情有所反复，但内外部经营环境整体大幅改善，单月增长动能维持强劲势头，银保监会披露2020 年前8 月人身险累计保费增速已较一季度末大幅提升至7.4%，其中以保障为主要需求的健康险单月均实现8%以上的增长，我们预判保障需求激活的大背景下，健康险仍有长足的发展势能与空间。此外出行需求持续释放，推动人身意外伤害险缓慢恢复，我们预计全年累计增速同比持平。各大险企已开始积极备战2021 年开门红，经历了连续几年的战略转型和队伍升级，叠加较为可观的万能账户结算利率，寿险有望一改过往几年的颓势，明年增长空间可期。

    　　投资端：利率稳定缓释利差损风险，权益上限放松提升投资弹性受新冠疫情冲击，今年一季度长端利率显著下挫，压制保险股估值，但二季度以来伴随复工复产推进，宏观经济逐步复苏，长端利率持续上行，截至10 月12 日，10Y 国债收益率达3.19%，有效缓解利差损担忧，对险企估值形成有效支撑。此外监管积极鼓励保险资金入市，适度放宽优质险企权益投资比例上限。各大险企出于IFRS9 调整的考虑，也开始加配高股息蓝筹标的，也进行一些战略协同上的举牌。多元化的资产配置增强整体投资回报率的稳定性，助力满足内含价值要求的长期投资回报率假设，投资端整体稳中向好。

    　　政策端：规范行业格局，引导高质量发展

    　　银保监会自2020 年1 月发布推动保险业高质量发展指导意见以来，从细险种、多维度推出相关政策，框定行业运作方向，三季度以来更是从车险、信用保证险、互联网保险等负债端和债转股投资、资管计划投资等投资端双向引导，推动高质量发展。

    　　估值端：优势突出，中长期配置板块

    　　当前时点疫情负面影响正逐步消散，但部分险企的估值仍处于低估状态，如中国太保和新华保险的2020 年预期P/EV 估值仅为0.71x 和0.88x（以10 月12 日收盘价测算），我们认为利差损风险带来的估值折价有望修复，叠加陆续推出的2021 年开门红计划，在去年低基数背景下业务推进节奏有望超市场预期，建议把握保险板块中长期配置机遇。

    　　风险提示：市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。