苏博特(603916)：龙头地位稳固 关注Q4新增需求释放

　　公司发布2020 年三季报预告，预计2020 前三季度归母净利区间范围为2.89-3.14 亿，同比增加15-25%。公司业绩预告符合预期。

    　　高基数、强雨水天气是2020Q3 增速放缓主因。公司在混凝土外加剂主业上一直坚持“人无我有，人有我优”的发展战略，定位中高端基建市场，在手订单以基建项目3-5 年的长合同为主，根据客户实际需求发货从而确认收入。

    　　我们预计2020 年6、7 月份我国强于往年的雨水天气影响了下游建筑工程的施工进度，压制了下游需求，叠加2019Q3 的高基数，混凝土外加剂发货量同比增速料将较Q2 放缓。

    　　在手新项目较多，泰兴基地投产，Q4 销量同比增速将持续改善。9 月公司泰兴62 万吨高性能混凝土外加剂项目投产，不仅提供50 万吨聚羧酸减水剂产能增量，更使公司新具备10 万吨聚醚合成能力，贡献产能增量的同时提高聚醚单体原料自给能力，有助于降低生产成本和提高产品性能，新建成的泰兴基地自动化生产能力较老厂大幅提高，用工数量大幅减少，人均产出将有明显提升。公司在业绩报告期内继续加大对基建市场的开拓力度，客户与订单数量大幅增长，我们预计公司Q4 销量同比增速较Q3 将有改善，看好公司全年业绩增长潜力。

    　　混凝土外加剂行业集中度进入加速提升阶段，公司是最大受益者。减水剂行业头部化集中的趋势未变，疫情改善行业供给，中小企业有加速退出的趋势，公司作为行业绝对龙头，是此轮头部化趋势最大的受益者，强大α推动公司市占进加速提升期，另一方面，稳经济之下基建增速加速回升，1-8 月基建投资累计同比增速已转正为2.02%，基建是公司产品应用的最大领域，公司正处于α与β共振期。

    　　建筑安全事故对检测中心市占份额提升有促进作用，限制性股权激励计划助力市占份额提升。2019 年5 月纳入公司合并报表的江苏省建筑工程质量检测中心（下称“检测中心”）是江苏省建筑建材检测龙头企业，疫情之后检测中心业务恢复好于预期，叠加建筑安全事故频发导致市场向有品牌实力背书的企业集中，公司检测业务增速快于业绩承诺，在面向外加剂主业管理层和核心骨干所做股权激励计划的基础上，公司还推出专门针对包括检测中心副董事长杨晓虹和总经理汤东婴在内的检测中心36 名员工的股权激励计划。激励计划的推行将公司、检测中心与员工之间的利益深度绑定，使检测中心员工能共享公司发展成果，有利于充分调动员工干事创业的积极性，我们看好检测中心在省内市占份额的继续提升。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020 到2022 年的营业收入为38.71 亿元、48.21 亿元和62.10 亿元，归属于母公司的净利润为4.42 亿元、5.85 亿元和7.66 亿元，对应的EPS 分别为1.42、1.88 和2.47 元，对应的动态PE 分别为20 倍、15 倍和11 倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力，是此轮行业集中度提升的最大受益者，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

    　　风险提示：地产和基建增速不及预期，新材料产品推广情况不及预期。